药石科技(300725)：业务规模持续扩张 盈利恢复可期

事项：


　　公司发布25Q3财报，单季实现营收4.99亿元，同比增长30.36%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长23.54%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长41.85%。2025年前三季度收入14.19亿元，同比增长25.81%，归母净利润1.13亿元，同比下降13.96%，扣非归母净利润0.88亿元，同比增长0.49%。


　　平安观点：


　　收入保持较快增长，订单保障持续性。25年前三个季度收入增长逐季加速，其中来自MNC药企收入5.14亿元（yoy+68.10%），来自中小药企收入9.05亿元（yoy+10.10%）。该增长结构是创新药整体环境及公司大力开发MNC的主动战略共同作用的结果。前三季度公司CDMO新签订单金额同比+15%，为明年增长延续提供保障。


　　盈利提升空间大，有望多途径改善。25Q3单季公司综合毛利率为30.77% （ yoy-6.71pct ， qoq-0.97pct ） ， 归母净利率为8.19% （ yoy-0.45pct，qoq+0.29pct），尚处于相对较低水平。后期公司将在成本控制与战略发展之间保持动态平衡，持续强化成本管控措施，提升运营效率，推动毛利率恢复至理想水平。


　　维持“推荐”评级。维持之前盈利预测，2025-2027年盈利预测为归母净利润1.72、2.28、2.97亿元。公司体系建设趋于成熟，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）公司来自欧美的业务占比较大，地缘政治可能影响业务承接；2）创新药产业链受宏观经济及投融资周期影响，周期的波动可能影响公司发展速度；3）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.王.钰.畅    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司