天味食品(603317)：Q3收入快速增长 外延发展再下一城

报告摘要


　　事件：2025Q1-3 公司实现收入24.11 亿元，同比增长1.98%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长-9.30%；实现扣非后归母净利润3.57 亿元，同比增长-8.13%。2025Q3公司实现收入10.20 亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长8.93%；实现扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增长8.84%。


　　Q3 火锅调料增长强劲，线上渠道延续高增。分渠道看，2025Q1-3 线下、线上分别实现收入17.64、6.31 亿元，同比分别增长-10.35%、60.27%；Q3 线下、线上分别实现收入7.90、2.23 亿元，同比分别增长4.47%、60.56%。分品类看，2025Q1-3 火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料、其他分别实现收入8.06、13.39、1.58、0.91亿元，同比分别增长1.59%、5.26%、-27.87%、20.01%；Q3 火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料、其他分别实现收入3.79、4.43、1.45、0.48 亿元，同比分别增长24.96%、14.95%、-22.20%、121.14%。分地区看，前三季度东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入6.46、2.45、8.14、1.57、5.32 亿元，同比分别增长35.56%、4.92%、-3.71%、-13.14%、-14.75%；Q3 东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入2.66、1.01、3.18、0.67、2.62 亿元，同比分别增长45.57%、20.91%、-0.19%、12.97%、4.13%。前三季度公司经销商净增加261 家至3278 家。


　　Q3 毛利率提升，销售费用率上升拖累净利率。2025Q1-3 公司毛利率同比提升0.16个pct 至39.44%，其中Q3 毛利率同比上升1.63 个pct 至40.46%。2025Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.77、-0.21、-0.32、+0.16 个pct 至13.65%、5.37%、1.07%、-0.03%；Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.09、-1.38、-0.42、+0.06 个pct 至10.90%、3.81%、0.87%、0.00%。综合来看，前三季度公司归母净利率同比下降2.02 个pct 至16.27%，扣非后归母净利率同比下降1.63 个pct至14.81%；其中Q3 归母净利率同比下降0.89 个pct 至19.81%，扣非后归母净利率同比下降0.87 个pct 至19.07%。


　　盈利预测：基于公司战略规划和业务发展需要，以控股并购为核心方向，以赋能和业务协同驱动公司战略布局多元化，公司于2025 年9 月收购一品味享55%的股权，有利于公司补齐即食酱产品线，借助其成熟的配方研发能力、规模化生产经验及差异化产品矩阵，切入复合调味酱赛道，与公司现有业务形成协同。同时，借助一品味享布局完善的销售渠道与优质的客户资源，进一步夯实公司核心竞争力。我们预计公司2025-2027 年收入分别为36.17、38.89、41.65 亿元，同比增长4%、8%、7%，归母净利润分别为5.94、6.46、7.02 亿元，同比增长-5%、9%、9%，EPS 分别为0.56、0.61、0.66 元，对应PE 为21.4 倍、19.7 倍、18.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.赖.思.琪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司