影石创新(688775)：渗透率加速提升 品类持续扩张 加大费用投放占领市场

[T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2025 三季报。2025Q3 实现营业收入 29.4 亿元，同比+92.6%；归母净利润2.72 亿，同比-15.9%；扣非净利润2.5 亿，同比-20.0%；净利率9.25%，同比-11.94pct，环比-5.58pct。


　　收入表现靓丽，行业上行红利明显。公司25Q3 营收+92.6%，环比提速+26.9%。公司当前正充分享受智能影像设备行业上行红利，消费级产品销量增长带动收入提升，且研发和营销费用投入增大，新品不断，公司今年也在持续加大线下市场布局，同时全球各市场均有较好表现。


　　短期盈利能力承压，主因研发和销售费用增加。公司25Q3 毛利率47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct，我们预估可能与行业价格战有关。此前，影石创始人刘靖康推出“补偿大疆用户”活动，向10 月2 日- 8 日购买大疆产品的用户发放100 元影石无门槛代金券引流。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.4%/17.8%/0.3%（Q2 分别为16.1%/3.5%/14.3%/0.1%，销售和研发费用率均有提升），费用率同比 +4.0/-1.6/+4.8/+0.2pct。研发费用增加主要系芯片定制、战略项目的投入、研发人员工资薪酬等增加所致。公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，若剔除上述投入因素的影响，公司2025 年三季度利润指标较去年同期均实现提升。创新基因是公司保持增长的核心动力，也是当下价格战的最优解。明年价格战放缓，销售费用率下降可期。


　　公司在研产品丰富，同时首款无人机产品试售提前至Q4。基于对行业发展趋势的研判与公司中长期战略规划，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity 全景无人机品牌。


　　截止目前，公司前述无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity 全景无人机公测已进入尾声。我们初步预计影翎Antigravity 全景无人机产品有望于2025 年第四季度实现部分区域市场的试售。


　　市场广阔，新品类潜力可观。截至2024 年全球Vlog 群体、户外运动群体分别接近2.8 亿人、5.7 亿人，合计约8.5 亿人。我们预计2024-2030 年运动相机渗透率提升节奏类似2017-2024 年的新能源车，到2030 年全球运动相机销量有望达到5004 万台、市场规模约1137 亿元，期间销量、市场规模预计复合增速分别为14.7%、17.0%。我们看好公司坚持品类持续扩张，包括处于开发阶段的“云计算视频管理和剪辑技术”、“全景安防相机”、“可穿戴饰品相机”、“持便携式vlog 相机”，我们预计未来有望帮助公司持续孵化新兴增长点、搭建平台化产品矩阵。


　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.1 /15.0/23.2 亿元，对应PE 估值分别为119.3X/80.2X/52.0X。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相　　机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。


　　风险因素：海外产能爬坡不及预期、汇率波动，海外需求复苏不及预期。

□.姜.文.镪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司