徐工机械(000425)：收入稳健增长 利润率保持平稳

公司发布2025 年三季报。


　　收入稳健增长，利润率保持平稳


　　根据公司财报，25Q3 公司实现营收233.5 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润16.2 亿元，同比增长0.2%。2025Q1-3 公司实现营收781.6 亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润59.8 亿元，同比增长11.7%。根据中报，25H1 公司实现海外收入255.5 亿元，同比增长16.6%，海外收入占比达46.6%。根据公司中报，徐工持续推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，公司逐步建立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达 50%。从利润率看，公司25Q3 毛利率为23.0%，较去年同期略降2.5pct，环比25Q2 提升1.0pct，主要原因或是产品结构及国内外收入结构变动的影响，整体利润率保持相对平稳。


　　土方机械保持正增长，看好非挖板块逐渐修复根据公司中报，25H1 公司土方机械收入达170 亿元，高于其他板块收入，同比增速达22.4%；除土方机械外，25H1 公司的起重机械、矿业机械、高空作业机械保持了收入正增长。展望未来，非挖板块业绩压力会逐步缩小，徐工机械整体业绩稳健增长可期。


　　发布新一轮股权激励，资产质量稳中有进


　　公司注重高质量发展，25Q3 公司经营性现金流净额19.7 亿元，较去年同期增长482%。25Q3 公司资产负债率为65.9%，整体处于稳健水平。公司在新领导班子的带领下，国际化业务发展成效显著，资产质量逐步夯实。


　　25Q3 公司净利率达7.14%，较2024 年同期下降约1.3pct，核心系费用端影响。未来新徐工的资产质量和利润率中枢有望进一步提升。公司近期发布了2025 年股票期权与限制性股票激励计划 （草案），对未来业绩增长展现出了较强的信心。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告， 我们调整 25-27 年盈利预测， 25-27 年营业收入由1011/1128/1247 亿元调整至1011/1132/1267 亿元， 归母净利润由80.7/105.0/119.1 亿元调整至76.7/95.9/113.6 亿元， EPS 由0.69/0.89/1.01 元调整至0.65/0.82/0.97 元。公司2025/10/31 日收盘股价10.64 元，对应25-27 年PE 为15.1、12.1 和10.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司