博迁新材(605376)：Q3短期成本抬升影响盈利 资本开支和大订单互相印证镍粉高景气度

三季报业绩：25 年前三季度实现营收8.05 亿元，yoy+10.8%；归母净利润1.52 亿元，yoy+78.2%；扣非净利润1.42 亿元，yoy+105.1%。其中，Q3 实现营收2.87 亿元，yoy-0.6%，环比+6.7%；归母净利润0.46 亿元，yoy+51%，环比-20.1%；扣非归母净利润0.43 亿元，yoy+71.5%，环比-23.1%。


　　Q3 营收环比保持增长，短期成本和费用抬升影响盈利营收端，25Q3 单季度实现营收2.87 亿元，环比+6.7%，公司目前的镍粉产线处于满产状态。盈利端，公司25Q3 毛利率28.8%，同环比+9.06/-5.11pct，原料端，期间沪镍均价环比-1%；期间费用率环比上升1.13pct 至10.29%，主要系财务和管理费用率上升； 最终录得净利率16.1%， 同环比+5.49/-5.39pct。Q3 单季度盈利能力环比下滑，我们认为主要由于短期营业成本上升，此外Q3 期间人民币兑美元汇率升值，财务费用小幅抬升。


　　AI 服务器需求快速增长，成为高阶MLCC 需求的主要驱动力根据Trend Force 最新预测，25 年下半年AI 服务器市场依然保持旺盛需求。


　　随着新一代高性能AI 服务器平台在Q3 集中出货，将带动整机制造和上游零组件备货同步升温，其中MLCC 受算力与功耗提升驱动，单机搭载量和采购量均显著增加，整体备货需求预计环比增长近25%。AI 算力需求显著增长推动高可靠性、超高容、小型MLCC 用量提升，继而对高性能小粒径粉体需求同步提升。此外，车规级MLCC 提供增量需求，三星电机及村田等主要MLCC 厂商今年均推出高性能车规MLCC。随着AI 算力基础设施扩建、消费电子智能化升级及新能源汽车市场持续放量，MLCC 行业有望维持长期增长趋势，带动高端镍粉需求。


　　新一轮资本开支和大订单互相印证镍粉高景气度中报后公司发布镍粉扩产公告，由子公司广迁电子和广豫储能分别实施“超细镍粉扩产项目”，计划投资总额2.97 亿元，以自筹资金建设年产共1200 吨的超细镍粉产线，项目建设周期预计12 个月。叠加在建项目600吨，公司合计扩产镍粉产能达1800 吨。9 月29 日，公司发布签署经营重大合同公告，公司及子公司宁波广新进出口与X 公司签署《战略合作协议书》，约定自2025 年8 月起至2029 年12 月31 日间预计向X 公司销售5420～6495 吨符合双方约定规格的镍粉产品，按照预计数量、公司目前产品售价及汇率估算，协议销售金额约为43～50 亿元（最终以实际销售订单结算为准）。大额资本开支提上日程，叠加新订单，互相印证AI 推动下镍粉的超高景气度。


　　投资建议：作为国内MLCC 用镍粉龙头，公司有望充分受益AI 驱动MLCC行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势。考虑公司经营情况和扩产，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为2.2/4.1/5.0 亿元（前值为2.4/3.4/4.0 亿元），对应PE 64/35/29x，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司