益生股份(002458)：受益旺季行情回暖 Q3归母净利润环比+33%

受益旺季行情回暖，Q3 归母净利润环比回升。公司2025 前三季度实现营业收入20.36 亿元，同比-5.44%，其中单Q3 实现营业收入7.15 亿元，环比+2.46%，同比-8.04%；公司2025 前三季度实现归母净利润0.32 亿元，同比-89.42%，其中单Q3 实现归母净利润0.26 亿元，环比+32.65%，同比-78.20%。受益8-9 月旺季补栏，鸡苗价格触底反弹，带动公司Q3收入利润环比修复，但仍同比低于去年同期。


　　鸡苗销量同比增长，行情压制短期盈利表现。公司2025 前三季度白羽肉鸡苗累计销量为4.88 亿羽，同比+13.28%，其中Q3 白羽肉鸡苗销量1.68亿羽，同比+8.93%。价格方面，8-9 月份受旺季补栏需求带动，苗价触底反弹，其中Q3 白羽肉鸡鸡苗销售均价较Q2 环比+12.10%至3.00 元/羽，带动Q3 盈利环比改善。考虑到当前国内餐饮需求存在修复空间，后续有望支撑白鸡产业整体景气，公司主业盈利有望保持较好表现。


　　公司费用率有所下降，利润率因行情回落而承压。公司2025 前三季度毛利率为14.06%，同比-13.64pct；销售净利率1.39%，同比-12.66pct，利润率回落主要受鸡苗价格同比下降影响。费用方面，公司2025 前三季度销售费用率1.49% （ 同比+0.33pct） ， 管理费用率4.78%（ 同比-0.19pct），财务费用率0.51%（同比-0.63pct）。三项费用率合计6.78%，同比-0.49pct，整体有所优化。


　　经营性现金流同比回落，资产周转速度平稳。2025 前三季度经营性现金流净额2.30 亿元（同比-46.43%），经营性现金流净额占营业收入比例为11.31%（较去年全年水平-8.66pct），主要受行情回落影响。在主要流动资产周转方面，2025 前三季度存货天数达65.7 天（同比-8.9 天），应收账款周转天数达6.6 天（同比+1.8 天）。


　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本等。


　　投资建议：考虑到2024 年白鸡引种增加或导致后续供给持续增加，我们下调公司2025-2027 年鸡苗销售均价（含父母代）预测至3.75/4.20/4.30 元/羽，对应下调2025-2027 年归母净利润预测至2.2/5.3/6.0 亿元（原为7.2/8.1/8.7 亿元），对应2025-2027 年每股收益为0.2/0.5/0.5 元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益，维持“优于大市”评级。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司