隆平高科(000998)：市场拓展、降本增效并进 海外经营同比好转

隆平发展经营同比好转，公司逆势减亏。公司2025 年前三季实现营业收入28.41 亿元，同比-1.39%，其中单Q3 实现营业收入6.75 亿元，同比+125.71%。


　　Q3 子公司隆平发展积极应对当地玉米种子市场阶段过剩形势，通过优化营销政策、加大市场开拓，逆势同比增收近3 亿元。公司2025 年前三季实现归母净利润-5.00 亿元，同比-14.80%，其中单Q3 实现归母净利润0.19 亿元，同比+222.86%。单季同比减亏一是得益于隆平发展毛利率改善，运营效率提升；二是公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率风险敞口，期间财务费用有所降低。


　　毛利率逆势提升，费用率同比改善。得益于巴西业务毛利率改善，公司2025Q1-Q3 整体毛利率逆势提升，同比+3.74pct 至31.98%。与此同时，公司积极提升运营效率，应对外汇市场波动风险，2025Q1-Q3 费用率整体优化明显，其中2025Q1-Q3 销售费用率19.80%（同比+2.70pct）；管理费用率20.02%（同比-2.59pct）；研发费用率8.40%（同比+0.41pct）；财务费用率2.85%（同比-18.40%）。综合上述影响，公司净利率同比微降0.62pct 至-30.34%，剔除上年同期投资收益影响后，同比改善明显。


　　库存压力可控，现金流明显改善。公司截至2025 年9 月30 日存货账面价值52.21 亿元，同比+11.11%，公司2025Q1-Q3 存货周转天数同比+31%至635 天，整体库存压力相对可控。现金流方面，2025 前三季度公司经营性现金流净额同比由负转正至6.56 亿元，经营性现金流净额/营业收入为23.09%，同比+38pct，预计得益于海外经营好转以及国内制种面积控制。


　　转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。


　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。


　　投资建议：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为2.0/4.7/6.4 亿元，对应2025-2027 年每股收益为0.2/0.4/0.5 元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司