上海银行(601229)：业绩稳健；按揭投放回暖

上海银行3Q25 营收同比+4.04%（vs 1H25 同比+4.18%），3Q25 净利润同比+2.77%（vs1H25 同比+2.02%）。营收利润增速稳健，息差环比回升，净其他非息表现较好。


　　3Q25 单季年化净息差环比+7bp 至1.17%，同比下降5bp：单季年化资产收益率环比下降2bp 至2.73%，计息负债付息率环比下降10bp 至1.55%。


　　存贷稳健增长。测算3Q25 生息资产同比+2.3%，贷款同比+2%。测算3Q25 计息负债同比+2.6%，存款同比+3.3%。3Q25 按揭最新数据：2025 年1-9 月，上海银行住房按揭贷款投放金额228.17 亿元，同比增长5.47%，其中上海地区投放金额138.87 亿元，同比增长6.65%。住房按揭贷款余额1,621.16 亿元，较上年末增长1.47%，其中上海地区住房按揭贷款余额802.06 亿元，较上年末增长5.47%,全国房贷市场份额较上年末增长0.9 个基点。


　　信贷增长结构（截止1H25）：实体投放优势显著。（1）对公：1H25 泛政信类同比-0.6%，地产同比+2.6%，制造业同比+12.2%，批零同比+2.7%，泛科技类同比+10.7%。1H25 新增占比结构来看，制造业、金融业、房地产为前三贡献，分别为40.3%、37.3%、13.5%。


　　（2）零售增长承压但按揭增长较好：1H25 按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比+1.9%、-13%、-0.7%、-20.2%。


　　存款增长结构（截止1H25）：活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同+4.5%、-3.8%、+9.3%、+5.6%。1H25 整体活期存款占比34.7%，较年初上升0.7 个点。


　　3Q25 净非息同比+10.1%（1H25 同比+8.1%）。3Q25 手续费同比-7.0%（1H25 同比-6.0%）。


　　3Q25 净其他非息同比+14.7%（1H25 同比+12.1%）? 资产质量：（1）不良率环比持平、关注类占比增加。3Q25 不良率为1.18%，环比持平。3Q25 不良生成率1.29%，环比-18bp、同比+45bp；关注类贷款占比环比+4bp 至2.08%。（2）拨备覆盖率环比上升。拨备覆盖率环比上升11.28 个点至254.92%；拨贷比3%，环比下降32bp。


　　细分行业不良率（截止1H25）：对公延续下降趋势，零售不良率有所上升。截至1H25，（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降1bp 至1.36%，其中制造业不良率较年初下降10bp，房地产业较年初上升161bp，批发和零售业环比下降43bp。（2）零售：


　　不良率较年初提升17bp 至1.3%，其中消费贷款不良率较年初下降19bp 到1.26%。


　　细分行业不良结构来看（截止1H25），对公：零售=70:30，前五大不良占比分别为房地产业（18.83%）、信息传输、计算机服务和软件（16.72%）、个人经营贷（11.95%）　　批发和零售业（9.32%）、制造业（9.24%）。


　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.55X/0.49X/0.46X；PE 5.46X/5.20X/5.00X。


　　上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域经济发展，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。维持“增持”评级。


　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.杨.超.伦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司