徐工机械(000425)：收入加速增长 看好未来利润释放

业绩简评


　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度报，25Q1-Q3 公司实现营业收入781.6 亿元，同比+11.6%，归母净利润59.8 亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润60.0 亿元，同比+22.8%；其中25Q3实现营业收入233.5 亿元，同比+21.0%，归母净利润16.2 亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润15.4 亿元，同比-3.7%。


　　经营分析


　　内外销共振，Q3 营收加速增长。25Q1-Q3 公司实现营业收入781.6亿元，同比+11.6%，其中25Q3 实现营业收入233.5 亿元，同比+21.0%，三季度公司营收加速。我们认为主要增长来源于公司内外销共振，根据中国工程机械协会，25Q3 挖掘机内销、出口销量分别为2.42 万台、2.93 万台，同比+18.0%、+23.9%，相对25Q2的+7.8%、+14.4%，内销、出口均加速，公司作为国产土方机械龙头，内外销共振，拉动25Q3 收入加速增长。25Q1-Q3 公司毛利率为22.3%，同比提升0.3pct，其中25Q3 为23.0%，同比降低0.6pct，主要原因或为三季度小挖内销占比提升，拉低了整体毛利率。


　　投资收益减少、减值&费用短期增长，影响利润兑现。25Q3 公司销售费用、管理费用、研发费用分别为11.2、7.7、10.2 亿元，同比增长0.5、0.6、1.8 亿元。25Q3 公司资产减值、信用减值分别为3.3、0.6 亿元，同比增长1.0、0.3 亿元，投资收益同比减少3.5 亿元，多项因素影响公司短期利润释放，25Q3 归母净利润增速为+0.2%。费用端增长，特别是研发费用增长是为中长期成长积蓄产品势能，看好公司中长期成长性。


　　海外业务持续增长，看好海外推动利润持续释放。25H1 海外业务毛利率为24.0%，高于国内3.7pct，25H1 公司海外收入255.5 亿元，同比+16.6%，占比为46.6%，25Q1-Q3 海外占比进一步提升至48.1%。看好公司海外收入扩张，继续带动利润释放。


　　经营稳健，资产质量持续提升。25Q3 公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45 亿元，公司进一步强控风险，不断夯实资产质量，风险敞口持续压降，看好公司资产质量持续提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计25-27 年公司营收为1045.57/1207.71/1390.42 亿元、归母净利润为70.15/92.09/115.11 亿元，对应PE 为18/13/11 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

□.满.在.朋./.倪.赵.义    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司