高测股份(688556)季报点评：人形机器人减速器、腱绳布局加速

公司发布三季报：25Q1-Q3 公司实现收入24.31 亿元，同比-29.17%；归母净利润-0.82 亿元，同比-139.76%；扣非归母净利润-1.36 亿元，同比-185.77%。其中，25Q3 公司实现收入9.79 亿元，同比+24.71%，环比+27.81%；归母净利润0.07 亿元，同比提升110.26%，环比提升148.02%；扣非归母净利润-0.14 亿元，同比提升82.39%，环比提升66.35%。受光伏行业大环境影响公司业绩依然承压，但受益于光伏反内卷政策的持续推进以及公司持续降本增效，三季度扭亏并实现盈利。在主业修复的基础上，公司积极推动钨丝金刚线等产品研发，并实施业务转型，切入人形机器人减速器、腱绳、磨床等领域。我们看好公司新业务长期发展，维持“买入”评级。


　　Q3 盈利能力改善，费用管控能力显著提升


　　25Q1-Q3 公司毛利率12.49%，同比-10.50pp；净利率-3.36%，同比-9.34pp。


　　25Q3 公司毛利率13.58%，同比+1.39pp；净利率0.71%，同比+9.29pp。


　　25Q3 公司期间费用率14.20%，同比-9.73pp，销售/管理/研发/财务费用率为1.62%/6.65%/4.38%/1.55%，同比-1.46pp/-6.03pp/-2.69pp/+0.46pp。三季度盈利能力改善，费用管控能力显著提升。


　　钨丝金刚线推进顺利，硅片出货量实现突破


　　25Q3，公司金刚线出货规模超1800 万千米，市占率快速提升。从出货结构上来看，Q3 钨丝出货占比已达到 90%以上，尽管钨价上涨推高成本，但规模效应、母线降本及废丝回收价值提升，公司金刚线的盈利能力环比仍实现持续提升。公司硅片切割加工服务业务订单稳步增长，出货规模持续增长。


　　2025 年前三季度公司实现硅片产量约44GW，其中Q3 单季度实现硅片产量约18GW，同比环比均实现增长突破。随着开工率持续提升，技术转化加速将强化未来成本竞争力。


　　复合钨丝腱绳获小批量订单，机器人减速器布局加速


　　公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的新型低蠕变高耐磨金属复合腱绳，并已形成小批量订单。针对灵巧手高自由度要求，公司主推复合钨丝腱绳，其具备极小的折弯半径，独特分子结构设计能为人形机器人灵巧手绳驱方案提供更可靠、耐久且精准的动力传输和高自由度解决方案，现有多家机器人相关客户试用，同时已取得多家客户的小批量销售订单。公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，目前进展顺利。此外，公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作。人形机器人有望为公司打开收入长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预测公司25-27 年归母净利润为0.09/1.21/1.90 亿元，对应EPS为0.01/0.15/0.23 元。考虑公司硅片切割加工服务和金刚线等业务盈利修复过程将循序渐进，主要利好26 年及之后公司利润，我们以2026 年目标PE进行目标价测算，可比公司2026 年Wind 一致预期PE 为80 倍，考虑到公司布局人形机器人等成长型业务，钨丝腱绳获得小批量订单，减速器及磨床布局进度加速，给予公司26 年90 倍PE 估值，对应目标价为13.50 元（前值13.12 元，对应26 年PE 82 倍）。


　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；机器人业务进展不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司