利民股份(002734)季报点评：核心产品景气回升 Q3业绩同比大幅改善

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　　2025 年10 月31 日，公司公告2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入35.99 亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润3.90 亿元，同比增长661.66%；毛利率为26.22%，同比+8.09 个pct；净利率为11.43%，同比+9.67 个pct。


　　其中2025Q3 单季度实现营业收入11.47 亿元，同比增长9.66%，环比-7.58%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长522.30%，环比-24.6%；毛利率为26.4%，同比+8.0 个pct，环比-1.8 个pct；净利率为11.3%，同比+9.3 个pct，环比-2.15 个pct。


　　投资要点:


　　受益于核心产品价格上涨，Q3 业绩同比大幅改善


　　2025Q3 公司业绩同比大幅改善，主要由于公司主要产品价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。据Wind及百川盈孚，2025Q3 杀菌剂代森锰锌、百菌清均价分别为2.59、2.95万元/吨，同比分别上涨13%、47%，杀虫剂阿维菌素、甲维盐价格分别为48.90、69.03 万元/吨，同比分别上涨17%、19%。


　　据公司2025 年6 月27 日深交所互动易信息，公司主导产品代森锰锌国内市场占有率约为70%-80% ；阿维菌素国内市场占有率约为25%-35%；甲维盐国内市场占有率约为20%-30%。2025 年9 月23日，UPL 发布代森锰锌调价函，截至2025 年10 月31 日，2025Q4代森锰锌价格为2.79 万元/吨，较Q3 上涨2000 元/吨，看好代森锰锌需求驱动的涨价弹性。


　　合成生物学、农药创制稳步推进，海外登记证取得进展


　　2025 年上半年，公司技术研发支撑力不断增强，化学合成创制计划稳步推进，与巴斯夫的创新药开发合作进展顺利，产品规划梯次形成，配方研究水平不断提高，生物合成的研究方向扎实开展。公司16 个兽药原药产品通过新版GMP 验收；海外登记认证不断增加，公司主导产品已通过美国FDA、欧盟CEP、澳大利亚APVMA 等国际权威认证，创新成果逐步转化，据公司2025 年8 月25 日深交所互动易信息，公　　司在巴西正式签代森锰锌登记证（涵盖原药及80% WP 制剂）的收购协议，并积极推进登记证转移及后续相关手续的办理工作，能大幅缩短了制剂登记的获证时间，快速推动代森锰锌进入巴西上市销售。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为48.75、52.50、56.07 亿元，归母净利润分别为5.05、5.80、6.43 亿元，对应PE 16.5、14.4、13.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示原材料大幅波动；农药需求不及预期；项目投产不达预期；农药行业竞争格局加剧；宏观经济波动；农药出口关税政策变动风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司