保隆科技(603197)季报点评：2025Q3毛利率环比修复 业绩静待Q4订单释放

事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收20.98亿元，同比+14%，归母净利润0.63亿元，同比-37%，扣非净利润0.34亿元，同比+63%；2025Q1-Q3实现营收60.48亿元，同比+20%，归母净利润1.98亿元，同比-20%，扣非净利润1.32亿元，同比-37%。


　　空悬业务在手订单充足，2025Q4营收有望高增。2025Q1-Q3公司TPMS、汽车金属管件、智能空气悬架、轮胎气门嘴、汽车传感器业务分别实现销售收入18.22亿元、11.21亿元、9.53亿元、6.18亿元、5.57亿元，同比+13%、+0.4%、+52%、+5%、+18%，TPMS和空悬、传感器等新兴业务增速较快，金属管件、气门嘴等成熟业务稳步增长。2025Q3单季度TPMS业务短期有所放缓；空悬业务受益于乐道L90、新蔚来ES8等热销车型集中放量迎来爆发式增长，随着奇瑞捷途G700、吉利银河M9等项目陆续量产交付，2025Q4公司空悬业务有望维持高增，推动营收向上。


　　单季度利润同比承压、环比改善，控费良好。2025Q3公司毛利率为21.34%，同比-3.27pct，环比+0.86pct，同比下滑主要受国内汽车市场价格战以及毛利率较低的国内业务收入占比提升影响，环比改善主要系高毛利产品占比提升、车企降价返利影响减弱及前期“抢出口”导致的运费高峰已现回落。此外，针对排气系统管件产品征收的232钢铝关税在9月集中清关，这部分额外关税支出有望后期向客户追溯补偿，增强未来季度盈利弹性。期间费用率为16.57%，同比-1.22pct，环比+0.39pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.13pct、-1.06pct、-0.42pct、+0.39pct，环比-0.29pct、+0.09pct、-0.27pct、+0.86pct，财务费用变动主要系汇率波动及融资结构变化影响。


　　新兴业务多点开花，海内外定点持续斩获。悬架方面，截止2025年9月底，公司储气罐产品已获30家国内外车企的126个定点项目，量产突破100万台套，覆盖从乘用车到商用车的多元场景；2025年9月获首发配置全主动悬架的头部自主品牌高端豪华SUV车型单腔前空簧滑柱总成、单腔后空簧产品定点，生命周期金额约2亿元。传感器及ADAS方面，公司汽车传感器业务已形成6个品类40多种传感器产品，其中COB封装摄像头已通过AEC-Q认证，在散热和成本节省方面表现突出的COB方案已在头部主机厂规模交付并获得多个主机厂项目定点；2025Q3轮速传感器和高度传感器产品获多个国内头部合资和自主品牌以及欧美海外品牌多个定点，将在2025Q4-2027年陆续量产。机器人方面，公司正通过投资孵化与创业团队合作切入机器人传感器领域，团队成员将于10月起逐步组建，样品预计2025年年底或2026Q1完成，并启动与汽车产业链客户的对接。


　　投资建议：公司成熟业务全球份额领先，新兴业务在手订单丰富，但考虑到利润端受汽车行业竞争激烈短期扰动，我们调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润3.48亿元、4.56亿元、5.82亿元（原2025/2026年预测分别为4.96/6.47亿元），对应EPS为1.63元、2.14元、2.72元（原2025/2026年预测分别为2.34/3.05元），按2025年10月30日收盘价计算，对应PE为23X、18X、14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车市场行业竞争加剧的风险；客户销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

□.陈.芯.楠    .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司