无锡振华(605319)：三季度利润增速较快 客户结构持续优化

投资要点


　　Q3 业绩：单季度归母净利润环比持续提升。收入7.1 亿元，yoy/qoq+15.7%/3.2%；归母净利润1.2 亿元，yoy/qoq+27.2%/9.7%。单季度毛利率27.4%，环比下降2.5 个百分点。


　　前三季度：收入端增长稳健，盈利能力提升明显。收入20.0 亿元，yoy+15.4%；归母净利润3.2 亿元，yoy+27.2%；扣非归母净利润3.1 亿元，yoy+27.9%。毛利率28.4%，同比提升3.5 个百分点。经营活动现金流量净额3.4 亿元，yoy+52.4%。


　　冲压零部件：新能源客户提供全新增长曲线。核心客户特斯拉销量提振明显；小米汽车市场份额提升快。先发优势，租用到自建：廊坊项目投资6 亿、配套小米汽车等。


　　分拼总成加工业务：独供上汽乘用车，规模效应明显。郑州宁德双工厂，利润水平/产能利用率敏感性高。


　　上汽乘用车内销出口销量趋势好：①技术升级：主品牌MG 改款，全新MG4 搭载全球首款批量上车的半固态电池；②出口：前三季度上汽MG 欧洲终端交付量两位数增长；③华为合作：首款产品经济型SUV 尚界H5 智能化同级领先，有望逐步起量。


　　电镀业务：动力系统到电控系统，利润率及环保准入门槛高，合作龙头客户。


　　高压电喷系统搭载率提升，公司为联合电子镀铬工艺国内唯一供应商；车规级功率半导体本土化，公司获取上汽英飞凌电镀底板定点。


　　盈利预测


　　预计公司2025-2027 年实现营业收入33.6/43.7/51.1 亿元，同比增长32.8%/30.1%/16.9%；实现归母净利润4.9/6.3/7.5 亿元，同比增长29.5%/27.8%/19.8%。P/E 分别为16.1/12.6/10.5X，维持买入评级。


　　风险提示


　　下游客户销量不及预期；原材料价格上行。

□.刘.巍./.张.逸.辰    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司