嘉和美康(688246)：AI医疗产品竞争力持续提升

嘉和美康发布三季报：前三季度实现营业收入3.3 亿元，同比下降30.67%，实现归母净利润-1.74 亿元，亏损同比扩大320.68%。其中，25Q3 营业收入1.11 亿元，同比下降36.57%，归母净利润-0.57 亿元，亏损同比扩大315.46%。公司三季度业绩受医院招投标及项目交付延迟、行业竞争加剧影响，收入与毛利同比承压。公司在医疗AI 领域领先布局，自主研发的医疗AI 全场景解决方案及参股公司安德医智的卒中AI 产品正加速商业化落地，有望为公司开辟全新增长曲线。随着医疗IT 需求逐步释放及AI 产品规模化发展，公司有望重回增长区间，维持“买入”评级。


　　毛利率显著承压，费用整体可控


　　2025 前三季度公司毛利率为20.20%，同比下降27.09pct，毛利下滑主要受制于项目验收延迟与实施成本上升，医院客户的管理调整及评级项目长周期拉长了验收节奏，同时项目成本增加导致毛利率承压。销售/管理/研发费率分别为19.10%/17.74%/25.70%，同比变动+4.13/+3.65/+1.19pct，费用支出绝对额有所下降，但由于收入下滑导致费用率提升。2025Q3 公司毛利率为19.58% ， 同比下滑26.43pct ， 销售/ 管理/ 研发费率分别为18.62%/18.17%/18.02%，同比变动+6.07/+7.72/-5.05pct。2025 前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.39 亿元，同比下降7.47%，好于收入端情况。


　　AI 医疗产品加速商业化落地，有望为公司带来增量业务空间公司紧密追踪AI 技术前沿，积极构建覆盖医疗全场景的AI 应用生态。基于自主研发的医疗垂类大模型及DeepSeek 平台，公司实现了从静态知识调用到辅助临床决策的能力跃迁，全面赋能临床、专科、科研、服务、管理、教学及疾控等核心环节。在产品层面，公司已形成体系化的AI 解决方案，临床方向涵盖病历生成与辅助诊断系统；专科方向包括急诊、影像与诊断类AI 产品；服务方向则推出智能就医助手等应用。目前，相关解决方案已在包括北京大学第三医院、北京天坛医院在内的多家标杆医疗机构实现落地部署，并逐步形成可持续的增量收入来源，为公司业绩增长注入新动力。


　　参股安德医智，AI 医疗商业版图不断完善


　　公司参股的安德医智在AI 医疗影像领域实现关键突破。安德医智与北京天坛医院联合研发的“iStroke 急性卒中智能影像决策平台”，凭借拓展急性脑卒中溶栓治疗时间窗口的核心技术，已获得国内首张AI“影像辅助诊断”三类证，并成功实现商业化。目前，iStroke 平台展现出卓越的适配性与市场渗透力，已兼容48 种主流影像机型，并成功在全国200 余家医院完成部署。展望未来，随着该解决方案向全国更多医疗机构推广，其规模效应有望加速显现，不仅将巩固公司在AI 医疗领域的先发优势，更将通过投资收益及潜在协同效应，带动公司AI 医疗加速发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑到部分医院客户需求释放递延，我们下调公司25-27 年营业收入（-32.22%/-36.38%/-40.24%）至5.29/6.52/8.04 亿元。参考可比公司Wind一致预期平均5.7 倍26PS，考虑到公司AI 医疗商业版图不断完善，产品正走向多模态，竞争力持续提升，给予公司7.0 倍26PS，目标价33.17 元（前值44.48 元,对应60x 26PE，可比均值47.9x）。


　　风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。

□.谢.春.生./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司