安德利(605198)三季报点评：单三季度收入有所下滑 盈利维持扩张

本报告导读：


　　虽然单三季度收入有所下滑，但是盈利继续维持良好扩张，此外前三季度累计来看继续保持高成长趋势。看好公司未来份额持续提升。维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 预测分别为1.11/1.33/1.61 元/股（原预测为1.17/1.47/1.79 元/股），BPS 分别为8.47/9.37/10.45 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司6 倍的PB（2025E），目标价为50.82 元，维持“增持”评级。


　　前三季度业绩高成长，单三季度营收有所下滑。2025 年前三季度受益于客户订单增加，浓缩果汁的销售数量同比大幅度增长，公司实现营收13.21 亿元（YOY+28.88%），毛利率-1.14pct 至24.38%，期间费率同比-0.45pct 至2.95%（其中销售费率基本持平，管理费率-0.30pct，财务费率-0.16pct），此外公允价值变动净收益同比增加约1100 万，信用减值损失同比减少约1745 万，最终归母净利率同比+2.17pct 至21.47%，归母净利润同比增长43.39%至2.84 亿元。2025年单三季度营收同比下滑5.06%至3.73 亿元，毛利率同比+3.22pct至25.53%，期间费率同比-0.53pct 至5.02%（其中销售费率-0.13pct，管理费率+0.30pct，研发费率+0.63pct，财务费率-1.34pct），最终归母净利率同比+5.85pct 至22.14%，归母净利润同比增长29.00%。


　　国际国内市场均保持快速增长。2025 年前三季度分区域来看，国内市场同比增长21.12%至3.79 亿元，国际市场同比增长32.37%至9.36亿元。国内国际市场均保持快速增长。


　　产能持续扩张助力未来市场份额提升。公司2023 年通过竞拍在新疆阿克苏设厂；2024 年 5 月与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局；7 月成功竞拍延安富县恒兴果汁资产。另据公司8 月17 日《关于签署项目合作意向书的公告》，公司拟在辽宁省葫芦岛市绥中县投资建设一条果汁加工生产线项目，建成投产后每年可加工苹果、梨12 万吨，年产值约人民币2 亿元。我们认为随着公司产能持续扩张，看好公司未来市场份额进一步提升。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司