天融信(002212)季报点评：智算云稳健增长 布局AI安全与量子安全

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入12.02 亿元，同比-24.01%；实现归母净利润-2.35 亿元，同比-39.10%；Q3 单季度实现营业收入3.76 亿元，同比-46.96%；实现归母净利润-1.71 亿元，同比-568%。


　　下游行业复苏中，智算云高速增长。1）公司下游行业近两年处于见底复苏过程中，不同行业复苏速度不一样，其中运营商、能源、交通、监管等行业复苏较快，地方政府等行业复苏相对较慢。公司第三季度收入下滑主要受暂时性项目进展扰动影响，最新情况显示项目进展已提速，且从订单情况看，目前已签订单加中标未签订单金额同比已基本持平。全年预计乐观，有希望达成第二期员工持股计划的业绩考核目标。2）公司前三季度营业收入下降同时，智算云收入仍保持增长，且增长幅度持续加大。预计今年全年智算云收入增长10%左右，明年继续保持增长趋势并期待更大比例增长。


　　布局量子安全，与信通量子达成战略合作。1）公司与信通量子达成了战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化复制落地。公司2018 年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。


　　AI+安全战略稳步推进，公司布局前瞻具备竞争力。公司积极推进AI+安全战略，公司在AI 安全领域的主要产品形态：（1）标品：含原有产品的智能化能力升级、围绕大模型推出的全新产品（如大模型安全围栏）。（2）平台：围绕数据分析的平台，如天问大模型（既是平台能力的支撑，也是平台）。（3）服务：基于标品和平台定制的服务，含AI 安全服务、整体开发定制服务。公司在AI 安全领域具备竞争优势：（1）围绕规模化市场和公司核心能力，打造新的大单品：大模型安全围栏（获首张大模型安全防护围栏产品认证（增强级）证书）、融入大模型能力的APT 检测综合探针设备。（2）基于天问大模型，沉淀公司多年积累，持续打造能力。（3） 体系化能力构造：公司安全产品和技术能力全面，涵盖“云、管、边、端”，防护、检测、分析及安全服务，融入智能化和大模型能力后，不仅是原有松耦合的各产品构建方案的体系化，公司正在围绕未来需求方向，串联各产品的体系能力。（4）基于行业积累，与客户共同打造行业化产品和方案。目前公司已有重要行业的AI 安全试点项目落地。


　　维持“买入”评级。考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为29.74/31.36/34.48 亿元，归母净利润1.36/2.14/2.71 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

□.刘.高.畅    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司