浙富控股(002266)：清洁能源设备业务或迎业绩释放期

浙富控股发布三季报：Q3 实现营收55.13 亿元（yoy+11.43%，qoq-3.37%），归母净利1.73 亿元（yoy-40.67%，qoq-41.55%），低于我们此前预期的2.90-3.25 亿元，主要是危废行业竞争激烈、非经常性损益与投资收益同比下滑。2025 年前三季度实现营收161.55 亿元（yoy+5.88%），归母净利7.39 亿元（yoy-4.76%），扣非净利5.37 亿元（yoy-10.10%）。核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”评级。


　　毛利率同比承压，投资收益与非经常损益同比下滑影响净利率9M25/3Q25 公司综合毛利率同比-0.6/-2.7pct 至11.0/9.7%，主要是危废行业竞争加剧挤压盈利空间。9M25 公司期间费用率同比-0.67pct 至7.07%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.12/2.51/4.20/0.24% ， 同比-0.02/-0.003/-0.46/-0.19pct，费用管控较优，其中财务费用同比-40%至0.39亿元，主要得益于公司进行高成本债务置换。3Q25 公司净利率同比/环比-2.6/-2.2pct 至3.4%，主要是1）当期毛利率下降；2）处置AscenSun 油气公司股权导致投资收益同比下滑至-1361 万元（3Q24 为2408 万元）3）非经常性损益同比-34%至6050 万元。


　　危废资源化和清洁能源设备双轮驱动，看好设备业务业绩释放公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源设备领域，不断完善“绿色产业”战略布局。危废领域，公司是领军企业，技术/管理优势突出。清洁能源设备领域，公司提供的主要产品为大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，水电领域，2022 年来抽蓄核准高增，公司已具备年产20 台套抽蓄设备的生产能力；核电领域，公司主要通过子公司华都核设备提供控制棒驱动机构。1H25 公司新增清洁能源设备订单4.99 亿元，新型电力系统建设背景下，核电常态化审批、抽蓄加速建设，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司2025-27 年归母净利润-13.4/-8.7/-5.3%至9.9/10.8/12.0 亿元，对应EPS 为0.19/0.21/0.23 元，下调主要是考虑到1）危废行业竞争激烈，下调危废业务毛利率预测；2）9M25 投资收益低于我们预期，下调投资收益预测。参考可比公司Wind 一致预期2026E PE 均值13.6x，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献逐步提升，且利润率较高的核电设备盈利提升或将带动公司盈利能力修复，给予公司23.1x 2026E PE，目标价4.79 元（前值：4.50 元，基于20.5x 2025E PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司