均胜电子(600699)：关注智驾和机器人新业务落地

均胜电子3Q25 实现营收155 亿元（yoy+10.24%，qoq-1.71%），归母净利4.13 亿元（yoy+35.40%，qoq+12.37%）。2025 年Q1-Q3 实现营收458.44亿元（yoy+11.45%），归母净利11.20 亿元（yoy+18.98%）。公司三季度毛利率持续改善至18.62%（同比+2.88pp，环比+0.23pp）。我们看好新增订单交付落地将持续拉动公司毛利率与营收增长，同时智能驾驶订单放量及机器人项目落地有望成为公司新的增长引擎，维持“买入”评级。


　　汽车业务：盈利能力持续改善，高毛利新订单支撑未来增长公司汽车业务保持稳健增长，盈利能力持续改善。公司通过材料降本、产能优化及供应链效率提升，持续推动成本结构优化，海外主要市场毛利率显著回升。安全业务稳步增长，高毛利订单占比进一步提升，为后续利润提升奠定基础。电子业务方面，公司在智能驾驶、中央计算平台及智能座舱领域不断取得突破，三季度新签订单创历史新高。智能驾驶相关订单增长尤为突出，覆盖高速领航、泊车辅助及多传感器融合等核心功能。我们认为，随着智能驾驶成为全球车企新的配置方向，预计未来两年将伴随主流车企新平台量产实现快速放量。随着高毛利新订单逐步交付，公司整体盈利能力有望稳步提升。


　　机器人业务：持续在机器人领域研发布局，成长潜力逐步显现公司将“汽车+机器人Tier1”定位延伸至机器人产业链上下游，为国内外客户提供整体解决方案，构建第二增长曲线。公司推出包括机器人头部、胸腔及底盘、肢体总成在内的核心产品，覆盖全域控制器、能源管理模块及高性能机身材料等关键零部件。尤其在机器人头部的方案总成领域，公司可根据海外头部客户及国内领先的机器人主机厂需求定制开发，具备软硬件一体化集成能力。公司在机器人核心产品的主要客户包括海外机器人头部企业、国内机器人头部公司智元机器人、银河通用等。我们认为，均胜电子在机器人核心零部件及整体解决方案的研发、制造及产业化推进上已形成显著优势。


　　盈利预测和估值


　　我们看好公司新增高毛利订单带动公司营业收入和毛利率稳步增长。我们维持25/26/27 年营收预期640.0/707.9/775.8 亿元， 归母净利润预期15.56/18.87/21.85 亿元。基于SOTP，给予26 年汽车电子/安全业务/内饰件及其他40.7/19.5/19.0XPE（考虑到公司智能驾驶订单即将快速落地放量以及公司在机器人领域的前瞻性布局给予汽车电子业务可比公司26 年PE均值50%溢价，考虑到公司海外业务整体回暖其余业务可比公司PE 均值无溢价），对应目标价40.97 元（前值26.56 元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务26.7/21.4/13.5XPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：智能驾驶订单交付不及预期，机器人新产品验证及量产进展存在不确定性风险。

□.宋.亭.亭./.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司