保隆科技(603197)季报点评：期待空悬放量带动盈利修复

公司公布三季度业绩：收入21.0 亿元，同环比+13.9%/2.6%；归母净利润0.6 亿元，同环比-36.9%/+60.0%。前三季度公司实现收入60.5 亿元，同比+20.3%；归母净利润2.0 亿元，同比-20.3%。公司三季度业绩低于我们预期（Q3 前瞻预计为1~1.1 亿元），系关税波动等外部因素影响。我们认为公司空气悬架、ADAS 等业务订单开拓进展积极，业务放量后盈利有望逐步回升。维持增持。


　　五大业务整体表现稳健，智能悬架放量发力


　　公司25Q3 营收实现同环比双增长，五大业务均实现同比增长。分业务看，TPMS 营收同比+13.1%至18.2 亿元，后续随海外产能持续扩张，全球市场份额有望进一步提升；智能悬架营收同比增长51.7%至9.5 亿元，我们看好25Q4 及26 年更多配套项目放量，及海外产能建设启动，有望带动营收保持高增速；汽车金属管件、气门嘴业务营收分别同比+0.4%/+5.1%至11.2/6.2 亿元；汽车传感器板块营收同比+18,2%至5.6 亿元。


　　Q3 毛利率环比改善，规模效应有望带动盈利持续修复


　　25Q3 公司毛利率同环比分别-3.3/+0.9pct 至21.3%，空悬等业务规模效应下毛利率环比改善，同比承压或受关税波动、降价压力等因素影响。费用端，25Q3 公司销售/ 管理/ 研发费率分别同比-0.09/-1.06/-0.42pct ， 环比-0.29/+0.09/ -0.27pct 至2.9%/4.8%/7.5%，得益于内部持续的降本增效，期间费率同环比改善。随着热销车型配套空悬放量带动规模效应，叠加继续推进内部降本，公司盈利能力或进一步修复。


　　智能悬架边界拓展，传感器屡收新定点


　　公司智能化业务快速成长：1）智能悬架业务加速拓展边界，10 月28 日威孚高科和保隆科技的子公司威孚保隆开业，聚焦全主动悬架系统电液泵领域。而9 月公司也已获得国内头部自主高端豪华SUV 的定点，配套其全主动悬架的单腔前空簧滑柱总成、单腔后空簧，全生命周期总金额约2 亿元，计划于27 年量产。2）传感器业务订单加速开拓，9 月公司公告获得美国纯电豪华品牌的高度传感器、国内头部自主品牌的轮速传感器及高度传感器、国内头部合资品牌轮速传感器及高度传感器的定点，均计划于26 年量产。


　　新兴业务加速拓展有望带来广阔增量空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到部分新业务量产前期利润率相对较弱，海运费、降价压力等外部因素对盈利仍有压制，我们下调公司25-27 年归母净利润24%/20%/17%至3.1/4.2/5.4 亿元。基于可比公司估值均值，给予公司26 年21.3x PE，对应目标价41.75 元（前值43.74 元，25E 22.9x PE）。


　　风险提示：下游整车产销不及预期，短期内新业务盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司