新奥股份(600803)2025年三季报点评：核心利润微降 一体化持续推进

事件：2025 年前三季度公司实现营业收入958.56 亿元，同比减少2.91%；归母净利润34.26 亿元，同比减少1.87%；扣非归母净利润32.8 亿元，同比增长11.39%；核心利润37.77 亿元，同比下降1.0%。


　　零售气量、接收站处理量稳步增长。2025 年前三季度公司核心利润37.77亿元，同比下降1.0%，符合我们预期。分业务来看，1）天然气业务。2025年前三季度零售/ 批发/ 平台交易气量分别+2.0%/+21.3%/-2.7% 至191.9/70.6/39.5 亿方。2025 年前三季度工商业零售气量同比+2.5%至152.1亿方，居民零售气量同比+1.5%至38.0 亿方。2025 年前三季度平台交易气海外气量-2.7%至14.3 亿方，国内气量-3.0%至25.2 亿方。2）工程建造与安装。2025 年前三季度居民接驳户数同比-10.6%至98.5 万户。3）基础设施运营。2025 年前三季度舟山接收站共接卸198.0 万吨，同增14.2%。4）泛能业务。2025 年前三季度实现289.9 亿kWh 的泛能销售量，同减2.3%；投运项目378 个，在建项目66 个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务。


　　2025 年前三季度存量交易客单价提升至349.7 元/户（2024Q1-3 324.6 元/户）6）能源生产。公司已于2025 年6 月出售甲醇业务85%股权，公司仍持股15%；公司进一步聚焦天然气主业。


　　私有化新奥能源并赴港上市&完成对舟山接收站剩余10%股权收购，EPS有望增厚、一体化优势凸显：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24 亿港元，其中股份支付415.72 亿港元，现金支付183.52 亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427 股新奥股份发行的H 股股份及24.50 港元现金付款。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案，后续持续推进备案回复、 ODI （商委）等境内审批程序。以2024 年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股收益将从1.46 元增加7%至1.56 元。2025 年10 月13 日，公司成功完成对新奥舟山10%股权收购，新奥舟山已成为公司全资子公司，一体化持续推进。


　　盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长。维持2025-2027 年盈利预测51.47/55.22/63.22 亿元，同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS 为1.66/1.78/2.04 元，对应PE11.75/10.95/9.56倍（估值日期2025/10/31）。股利分配+特别派息，2025 年分红1.14 元每股，2026-2028 年分红比例不低于50%；2025-2027 年股息率5.8%/4.6%/5.2%（估值日期2025/10/31），彰显安全边际，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

□.袁.理./.谷.玥    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司