富创精密(688409)季报点评：25Q3收入提速 先进制程ODM逻辑开始显现

事件概述


　　公司发布2025 年三季报。


　　大客户放量&先进制程需求显著提升，Q3 收入端进一步提速


　　2025Q1-3 公司收入27.3 亿元，同比+18.0%，其中Q3 为10.1 亿元，同比+24.5%，单季度继续提速，符合我们预期。25Q3 分业务看：1）机械及机电零组件：产品竞争力持续强化，新品如匀气盘、金属加热器实现量产，我们判断仍为收入主要来源；2）气体传输系统：结合中报情况，我们判断收入保持高增，已成为第二增长曲线。公司与核心大客户黏性持续加强，在手订单充足，我们判断Q4 收入端保持较好增速；尤其我们注意到，截至Q3 末公司合同负债同比+47%，推测系国内头部客户先进制程需求显著提升，随着后续转入量产阶段，看好公司收入加速增长。


　　产品导入影响短期毛利率，Q3 盈利水平总体稳定


　　2025Q3 公司归母净利润/扣非归母净利润为2521 万元/2167 万元，连续两个季度实现盈利，好于市场预期，同比下滑系公司仍处于折旧+预投费用高峰（2.4 亿元），但利润拐点趋势明确。2025Q3 公司净利率/扣非净利率为2.24%/2.15%，环比-1.7pct/-0.6pct，盈利水平总体稳定：1）毛利端：25Q3 公司毛利率为22.2%，环比-6.2pct，出现一定波动推测系业务导入大客户阶段；2）费用端：25Q3 公司期间费用率为20.2%，环比-1.9pct，规模效应开始显现；3）25Q3 公司其他收益&投资收益&减值环比增厚利润约3100 万元，影响净利率3pct，构成利润释放主要因素。


　　先进制程提升行业壁垒，ODM 模式下龙头加速扩张


　　1）先进制程全面制裁下，精度冗余压力转移到底层零部件，相关工艺难度和定制化要求提升，国内零部件厂商更早地参与原型机研发阶段，联合客户进行开发，而海外厂商通常配合意愿低。因此行业对于ODM 模式需求迫切，盈利水平&体量天花板打开；2）公司是全球少数具备量产7nm 水平的零部件厂商，产品全面布局金属、非金属（石英、硅等）以及气体输送系统等，2024 年国内半导体设备零部件市场需求超200 亿美元，成长空间广阔。当前公司全球化产能建设完毕，一站式生产体系梳理清晰，零部件龙头进入新一轮扩张期。


　　投资建议


　　我们维持2025-2027 年公司营收预测为39.23、51.17、70.11 亿元，分别同比+29.1%、+32.0%、+35.4%；由于产能前置和人才储备等战略投入较大，我们调整归母净利润预测为1.03、1.96、4.42 亿元（原值为2.05、3.09、4.71 亿元）；分别同比-49%、+91%、+125%；对应EPS 为0.34、0.64、 1.44 元（原值为0.67、1.01、1.54 元）。2025/10/31 日股价72.57 元对应PE 分别为217、113、50 倍，考虑公司出色成长性及竞争力，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司