万润股份(002643)：九目化学北交所IPO申请获正式受理 2025年前三季度归母净利润同比增长

事件:


　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度报：2025 年前三季度，公司实现营业收入28.26 亿元，同比+2.31%；实现归母净利润3.06 亿元，同比+3.27%；实现扣非后归母净利润2.92 亿元，同比+14.02%；销售毛利率39.20%，同比-0.89 个pct，销售净利率13.97%，同比-0.26 个pct；实现经营活动现金流净额9.82 亿元，同比-1.25%。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入9.56 亿元，同比+18.62%，环比-5.19%；实现归母净利润为0.87 亿元，同比+8.41%，环比-36.75%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同比+37.08%，环比-37.75%；销售毛利率为40.06%，同比+0.39 个pct，环比+0.29 个pct；销售净利率为13.04%，同比-0.03 个pct，环比-2.99 个pct；2025Q3 季度，公司经营活动现金流净额为3.91 亿元，同比+20.96%，环比-15.90%。


　　投资要点:


　　期间费用率降低，2025 年前三季度公司归母净利润同比增长2025 年前三季度，公司实现营业收入28.26 亿元，同比+2.31%；实现归母净利润3.06 亿元，同比+3.27%；实现扣非后归母净利润2.92 亿元，同比+14.02%；销售毛利率39.20%，同比-0.89 个pct，销售净利率13.97%，同比-0.26 个pct。2025 年前三季度，公司销售费用率为3.13%，同比-0.23 个pct；管理费用率为9.20%，同比-0.52 个pct；研发费用率为10.99%，同比-0.20 个pct；财务费用率为-0.17%，同比-0.37 个pct。


　　2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为9.82 亿元，同比-1.25%。


　　毛利率同环比上涨，2025Q3 单季度归母净利润同比增长2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入9.56 亿元，同比+18.62%，环比-5.19%；实现归母净利润为0.87 亿元，同比+8.41%，环比-36.75%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同比+37.08%，环比-37.75%；销售毛利率为40.06%，同比+0.39 个pct，环比+0.29 个pct；销售净利率为13.04%，同比-0.03 个pct，环比-2.99 个pct。期间费用方面，公司销售费用率3.13%，同比-0.84 个pct，环比+0.21 个pct；管理费用率9.46%，同比　　+0.16 个pct，环比+0.85 个pct；研发费用率10.97%，同比-1.03 个pct，环比-0.47 个pct；财务费用率0.22%，同比-0.99 个pct，环比由负转正。


　　持续加码先进材料研发，打造世界级化学材料制造商公司依托化学合成技术积淀，先后布局液晶、沸石、OLED 等功能性材料并稳居行业领先地位，近年来延伸至半导体、聚酰亚胺、高性能聚合物及新能源材料。2025 年上半年，公司万润工业园二期C05 项目启动，拟投资2.87 亿元扩建1,451 吨光刻胶与显示用聚酰亚胺产能；蓬莱新材料一期项目半导体车间已试产，其余产线有序推进；三月科技、九目化学的OLED 新产能亦同步建设。2025 年9 月18 日，九目化学北交所IPO申请获正式受理，公司有望迎来价值重估。


　　半导体制造材料方面，公司光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及半导体制程中清洗剂添加材料等，已有相关产品实现供应；电子与现实领域，公司聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应；TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。此外，公司热塑性聚酰亚胺PEI、TPI、PI-5218 已实现销售；PEEK 中试产品已送下游验证，PA46 处于实验室开发阶段。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为38.84、44.60、53.28 亿元，归母净利润分别为4.02、4.90、5.86亿元，对应PE 分别32、26、22 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、坏账损失与资产减值风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司