稳健医疗(300888)2025年三季报点评：双主业高质量增长 Q3业绩靓丽

公司公布2025 年三季报：25Q1-Q3 收入79.0 亿元/yoy+30.1%、归母净利7.3 亿元/yoy+32.4%，业绩延续强劲增长。分季度看，25Q1/Q2/Q3 营收分别同比+36.5%/+26.7%/+27.7% ， 归母净利润分别同比36.3%/+20.7%/+42.1%，Q3 业绩增长环比提速。


　　消费板块：卫生巾品类及电商渠道引领增长。25 年前三季度消费品业务收入40.1 亿元/yoy+19.1% ， 其中Q1/Q2/Q3 营收分别同比+28.8%/+13.1%/+17.3%，Q3 增长提速主要来自卫生巾品类及电商渠道高增长带动。分产品看，25Q1-Q3 奈丝公主卫生巾收入7.6 亿元/yoy+63.9%，延续高增态势；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰收入分别为11.7 亿元和7.5 亿元，同比分别增长15.7%和17.3%。其中棉柔巾业务在9 月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长得到有力提振。分渠道看，25Q1-Q3 电商收入24.6 亿元/yoy+23.5%（其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80%）；商超渠道收入3.6 亿元/yoy+53.4%，延续快速放量。9 月全棉时代全球首家旗舰店在武汉开业，以全新形象提升品牌势能。


　　医疗板块：内生外延双轮驱动，高端品类与海外市场高增。25Q1-Q3 医疗耗材业务收入38.3 亿元/yoy+44.4%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+46.3%/+47.4%/+39.6%。剔除GRI 并表影响，医疗板块前三季度收入同比增长约10%。Q3 核心品类如高端敷料、手术耗材、健康个护收入同比增速分别达26%、15%、25%，内生增长良好。分产品看，25Q1-Q3高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入7.2/11.5/3.6 亿元，分别同比+26.2%/+185.3%/+24.6%，高价值产品占比显著提升，产品结构持续优化。分渠道看，25Q1-Q3 国外销售收入21.8 亿元/yoy+81.7%（其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%），占医疗板块比重上升至57%；C 端业务（国内药店、国内外电商）同比增速为25.8%，其中跨境电商主要子品牌在亚马逊同比增长超45%。


　　毛利率稳中有升，费用率优化。1）毛利率：25Q1-Q3 综合毛利率约48.3%，同比持平略升，主要受益于消费板块高毛利产品占比提升及医疗板块产品结构优化。2）期间费用率：25Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，因GRI 并表销售费用率下降、管理费用率小幅提升。


　　3）归母净利率：25Q1-Q3 归母净利率为9.27%/yoy+0.16pct。


　　盈利预测与投资评级： 维持2025-2027 年归母净利润预测值10.45/12.37/14.94 亿元，对应PE 分别为23/19/16X，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化、GRI整合不及预期及商誉减值风险。

□.汤.军./.赵.艺.原    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司