赛力斯(601127)系列点评三：2025Q3业绩稳健向上 发力具身智能

事件概述: 公司发布2025Q3 业绩报告：2025M1-9 营业总收入为1,105.3亿元，同比+3.7%，其中，2025Q3 营业总收入为481.3 亿元，同比/环比分别为+15.8%/+11.3%。2025M1-9 归母净利润为53.1 亿元，同比+31.6%，其中2025Q3 归母净利润为23.7 亿元，同比/环比分别为-1.7%/+8.1%；2025M1-9扣非归母净利润为47.7 亿元，同比+26.7%，其中，2025Q3 扣非归母净利润为22.9 亿元，同比/环比分别为-1.4%/+10.2%。


　　单车ASP 突破，利润同比高增。收入端：2025M1-9 营业总收入为1,105.3亿元，同比+3.7%，其中，2025Q3 营业总收入为481.3 亿元，同比/环比分别为+15.8%/+11.3%。据我们测算，2025Q3 单车ASP 为33.9 万元，同比/环比分别+2.8/+0.7 万元。单车ASP 跃升主要由于高端新车型集中交付下产品结构进一步向高端倾斜，问界M9 和M8 占据2025Q3 交付总量的77.0%。利润端：


　　2025M1-9 扣非归母净利润为47.7 亿元，同比+26.7%，其中，2025Q3 扣非归母净利润为22.9 亿元，同比/环比分别为-1.4%/+10.2%。利润端同比下滑主要由于销售费用率的同比提升。费用端：2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/2.2%/4.4%/-0.3%，同比分别+3.5 pts/-0.3 pts/+0.7 pts/+0.1 pts，环比分别+0.1 pts/+0.2 pts/+0.1 pts/+0.0 pts。


　　销量增势强劲，品牌高端化韧性凸显。2025M1-9 交付合计34.1 万辆，同比-7.8%；其中，2025Q3 交付合计14.2 万辆，同比/环比分别为+6.3%/+9.1%。


　　2025Q3，问界交付12.4 万辆，同比/环比分别为+12.2%/+14.6%；其中，问界M9 交付3.1 万辆，占比24.6%；问界M8 交付6.5 万辆，占比52.4%；问界M7交付1.6 万辆，占比13.0%；问界M5 交付1.2 万辆，占比10.0%。高端产品销量占比持续提升，高端化定位带来的品牌溢价有望持续维持公司高毛利。


　　布局具身智能，合作字节进军人形机器人产业。2025 年10 月9 日，公司发布公告其子公司重庆凤凰技术有限公司，已与字节跳动旗下的火山引擎签署初步合作协议。火山引擎发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势，提供智能算法与算力支撑；公司发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地，正式进军人形机器人产业，有望为公司打开远期增长空间。


　　投资建议：M8/M9 形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO 落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027 年营业收入为1,606.7/2,025.0/2,463.0 亿元，归母净利润为84.3/112.0/138.2 亿元，对应2025 年10 月31 日收盘价155.19 元/股，PE 为30/23/18 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。

□.崔.琰./.乔.木    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司