健盛集团(603558)季报点评：2025Q3估计棉袜收入略有下降 无缝经营质量提升

2025Q1~Q3 公司收入同比-2%/扣非归母净利润同比-7%。1）公司发布三季报，2025Q1~Q3 收入为18.9 亿元，同比-2%；归母净利润为3.1 亿元，同比+17%；扣非归母净利润为2.4 亿元，同比-7%。2）盈利质量方面，2025Q1~Q3 公司毛利率同比+0.8pct 至29.5% ； 销售/ 管理/ 财务费用率同比分别+0.4/+1.2/-0.1pct 至3.3%/8.7%/0.0%；综合以上，2025Q1~Q3 扣非净利率同比-0.7pct 至12.7%。


　　单三季度公司收入同比-5%/扣非归母净利润同比+7%，降本增效带动经营质量提升。1）2025Q3 公司收入为7.2 亿元，同比-5%；归母净利润为1.7 亿元，同比+71%；扣非归母净利润为1.0 亿元，同比+7%；非经常损益主要系非流动性资产处置损益0.65亿元（江山针织公司土地及房产被收储）、政府补助0.12 亿元。2）盈利质量方面，2025Q3公司毛利率同比+3.3pct 至31.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.9/+1.5/-0.9pct至3.5%/8.4%/0.4%；综合以上，2025Q3 扣非净利率同比+1.7pct 至14.3%。


　　我们估计2025Q3 棉袜收入略有下降，无缝盈利质量同比提升。公司合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS 等，我们判断公司核心主力客户订单确定性相对较好、同时积极开发新客户，在稳住销售的同时实施降本增效举措，带动无缝业务盈利质量大幅改善。分业务来看：1）棉袜：我们估计2025Q3 棉袜业务收入同比下降低个位数/利润同比下降10%左右。2）无缝服饰：我们估计2025Q3 公司无缝业务收入同比下降10%~20%低段（环比H1 走弱）/利润同比大幅增长（我们估计主要系去年同期利润基数较低、今年以来经营质量持续改善）。


　　坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用。2）公司积极加快信息化、智能化建设，着重推进江山产业园智能工厂项目，2024 年内公司年产9000 万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目。我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。


　　公司控制原材料采购，现金流管理良好。1）库存方面，公司严格控制原材料购买，控制存货规模，2025Q3 末存货同比-0.7%至6.4 亿元，2025Q1~Q3 存货周转天数同比+19.4 天至134.8 天。2）现金流方面，2025Q1~Q3 应收账款周转天数同比+8.2 天至84.2 天，经营性现金流量净额3.9 亿元（约为同期归母净利润的1.3 倍）。


　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。考虑2025Q3 公司存在一次性资产处置收益，我们调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润分别3.75/3.56/3.99 亿元，对应2025 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司