公牛集团(603195)季报点评：产品拓新+品牌出海 构建业绩新增量

事件：2025 年前9 月公司实现营收121.98 亿元，同比-3.2%，归母净利润29.79 亿元，同比-8.7%，受投资收益减少影响。扣非归母净利润27.0 亿元，同比-4.9%；其中单25Q3 实现营收40.30 亿元，同比-4.44%，归母净利润9.19 亿元，同比-10.29%， 扣非归母净利润8.6 亿元，同比-8.3%。


　　积极打造智能健康照明生态，产品升级构建传统业务新增量： 墙开、电连接等传统领域受地产下行压力影响暂时承压，公司积极推动产品功能升级和创新，通过隐形轨道插、WiFi 墙壁路由器等新品为传统业务注入活力，同时积极推动国际化，部分抵消内需负面影响；智能电工照明领域，公司以 AI 智能+健康照明构建产品竞争优势，沐光品牌持续推新； 新能源业务领域， 公司充电桩业务在国内市占率持续上升，Q3 重卡充电产品上市取得新突破。


　　内需承压背景下，品牌出海打造第二增长曲线：公司自2024 年开始大力推行品牌出海，2025 年海外业务已覆盖从东南亚到欧洲、中东、拉美等地区的40 多个国家， 出海品类从转换器、墙开等延伸至包括新能源产品在内的全品类产品，欧洲储能业务亦进入示范验证阶段。当前公司海外大客户已初步形成可复制的发展模式，伴随大客户数量增加，公司海外业务有望快速成长。


　　业绩短期承压，但运营能力依然稳健。25 年前9 月公司毛利率42.1%，同比-1.0pct；管理费用率和销售费用率分别为4.7%/7.0%，同比分别+0.9pct/-1.4pct。25 年前9 月公司净利率24.4%， 同比-1.5pct； 其中单25Q3 净利率22.81%，同比-1.49pct。公司2025 年前9 月经营性现金流净额36.21 亿元，同比增长+20.1%；单Q3 经营性现金流同比+90.2%，收入承压背景下，现金流表现仍优异，体现了公司强劲的现金回笼能力与供应链议价优势。


　　投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，无主灯、新能源等新业务快速发展，海外业务稳步扩展。考虑下游需求暂时承压，调整公司25-27 年EPS 至2.20/2.39/2.56 元；10 月30 日收盘价43.7 元对应PE 分别为20/18/17X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

□.陈.柏.儒./.何.伟./.韩.勉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司