长沙银行(601577)：拨备提升 非息高增

长沙银行披露2025 年三季报。25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.29%、1.26%、6.00%，增速分别较25H1 变动-0.30pct、-0.61pct、+0.94pct。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，息差收窄形成负贡献。边际来看，公司25Q3 单季度中收对业绩拖累边际有所扩大，其他非息业绩贡献有所提升。


　　核心观点：


　　（1）规模扩张放缓。资产端，25Q3 末公司总生息资产同比增长11.69%，增速环比回升0.88pct，其中贷款同比增长11.65%，增速环比回落1.30pct，单季度贷款同比少增58 亿元，风险暴露承压背景下主动放缓规模扩张。投资类资产单季度负增长，主要是债市波动下TPL 规模压降，AC 收益兑现带动相关规模同样负增，OCI 规模依旧保持稳健扩张。负债端，25Q3 末计息负债同比增长9.04%，环比下降3.56pct，其中存款同比增长8.73%，降速2.42pct，公司加大主动负债扩张，尤其同业负债单季度扩张163 亿，与行业趋势一致。


　　（2）风险暴露压力或有所缓释。公司半年报披露资产质量各项指标有一定波动，三季报边际来看有所企稳。25Q3 末不良率1.18%，环比上升1bp，相对较为稳健，关注率3.25%，环比下降6bp，测算25Q1~3 不良净生成率1.18%，与上半年持平，同比下降18bp，从各项前瞻性指标来看，风险暴露压力或有所缓释。


　　25Q3 末拨备覆盖率311.88%，环比提升2.17pct，拨备安全垫夯实。


　　（3）非息收入保持较高增速。25Q1~3 公司非息收入同比增长15.03%，增速环比回升3.26pct，趋势好于同业。其中主要是其他非息收入增长保持韧性，25Q1~3 其他非息收入同比增长16.84%，增速环比回升9.43pct，债市调整下TPL 浮亏压力较大，公司加大了配置户浮盈兑现力度，从报表披露数据来看，前三季度AC 累计兑现收益9.19 亿元，同比多增9.18 亿元，占投资收益累计增量的29%，其中25Q3 单季度兑现收益为5.19 亿元，或也是考虑到息差下行和中收增长放缓压力。中收方面，前三季度公司中收同比增速为9.26%，增长明显放缓，单季度为负增长，考虑到去年Q4 基数较高，预计全年中收增速或进一步回落。


　　投资建议：长沙银行扎根本土，区域优势依旧稳固。今年以来资产质量有所波动，但三季度数据显示风险暴露压力有望缓解，且拨备安全垫依旧夯实，业绩持续性有保障，公司今年首次公告中期分红，目前最新收盘价对应动态股息率为4.61%，仍具配置价值，建议积极关注。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司