松原安全(300893)：2025年Q3业绩优秀 高端化、全球化开启新成长

事件：松原安全发布2025 年三季报，前三季度实现营收18.34 亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63 亿元，同比增长37.93%。


　　公司2025 年Q3 业绩维持高增长：


　　公司2025 年Q3 实现营收6.86 亿元，同比+35.39%，环比+12.08%，同环比均保持高速增长，主要由于新业务气囊+方向盘的放量。公司2025 年Q3 的综合毛利率为29.08%，同比+0.07 pct，环比-0.07 pct，同环比基本持平，主要由于规模效应、自制率提升对冲了新业务占比提升对毛利率的拖累。公司2025 年Q3 的期间费用率为11.68%，同比-0.49 pct，环比+0.23 pct，费用控制能力依旧优秀，其中同比改善较多主要由于收入增长带来的费用摊薄。公司2025 年Q3 实现归母净利润1.02 亿元，同比+50.88%，环比+15.76%。


　　量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：


　　1）量：积极拓展全球客户的合作。公司不断深化与奇瑞、吉利等传统核心客户的合作，持续拓展零跑、理想、小鹏等新能源客户，并获得Stellantis的全球项目定点。


　　2）价：ASP 有望持续提升。公司前排安全带产品占比逐步提高，2024 年安全带产品的平均售价达59.03 元/条，同比+6.53%，并推进开发远端气囊、遮阳板气囊等新产品；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型集成式供货，相较于单一安全带，ASP 更高。


　　3）利：毛利率有望持续提升。公司持续推动零部件自制，目前已实现气囊布、织带等纺织品的量产，并积极推进气体发生器的自制。公司成立了电子电气事业部，已成功研发ACU、方向盘开关、离手检测等产品。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025 年至2027 年的归母净利润为4.0/5.2/7.0 亿元，对应当前市值，PE 为28.9/22.4/16.6 倍。


　　我们给予公司2026 年25 倍PE，对应6 个月目标价为27.25 元/股。


　　风险提示：规模扩张 导致的管理风险；产品质量控制风险。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司