合合信息(688615)：业绩增长强健 海外市场商业化加速

事件：


　　2025 年10 月31 日，合合信息发布2025 年三季度报告，2025 年第三季度实现营业收入4.6 亿元，yoy+27.5%，归母净利润1.16 亿元，yoy+34.9%，扣非归母净利润0.98 亿元，yoy+34%。


　　投资要点：


　　整体业绩增长强劲。


　　（1）2025Q3，营业收入4.6 亿元，yoy+27.5%；归母净利润1.16 亿元，yoy+34.9%；扣非归母净利润0.98 亿元，yoy+34%；净利率25.1%，yoy+1.4pct；毛利率86.6%，yoy+3.2pct；期间费用率63.6%，yoy-3.1pct；其中销售/研发/管理费用率分别为33.5%/25.2%/4.7%，yoy+0.1/-1.7/-0.9pct。


　　（2）2025Q1-Q3，营业收入13.0 亿元，yoy+24.2%；归母净利润3.5亿元，yoy+14.6%；扣非归母净利润3.1 亿元，yoy+11.1%；净利率26.9%，yoy-2.3pct；毛利率86.4%，yoy+2.1pct；期间费用率61.4%，yoy+1.9pct；其中销售/研发/管理费用率分别为31.8%/25.4%/4.7%，yoy+2.8/+0.1/-0.5pct。


　　海外市场商业化加速：新AI 功能推动MAU 和付费用户数上升。


　　（1）分业务看，2025Q3，①智能文字识别：C 端收入3.9 亿元、yoy+32%、占比84%，主要系海外版产品开发更多AI 功能，加快海外市场商业化转换进度，月活用户数量与付费用户数量提升，整体业务实现增长；B 端收入0.21 亿元、yoy+20%、占比4%，主要Textin 及旗下AI Agent 产品DocFlow 等收入提升，推动业务持续增长。②商业大数据：C 端收入0.14 亿元、yoy-10%、占比3%，维持缩减态势；B端收入0.39 亿元、yoy+11%、占比8%，主要系启信慧眼持续丰富AI 模块，拓展应用场景、优化使用效率和用户体验，推动业务稳定增长。


　　（2）截至2025Q3 末，3 款主要C 端产品MAU 达1.89 亿，yoy+13%；付费用户数927 万，yoy+35%；付费率（付费用户数/MAU）达4.9%，yoy+20pct 。2024Q3-2025Q3 ， C 端MAU 分别为1.68/1.71/1.77/1.81/1.89 亿，yoy+15%/14%/11%/12%/13%，保持　　健康增长。


　　盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入18/23/29 亿元，归母净利润4.6/5.9/7.4 亿元，对应PE 为66/52/41X，PS 为16/13/10X。合合信息是领先的AI+大数据企业，布局知名的扫描全能王APP 等产品，近20 年深耕积累雄厚技术壁垒和庞大用户规模，是优秀的长跑型公司，看好其产品AI 功能迭代和海外市场商业化进展。基于此，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外平台经营风险；数据安全及个人隐私保护相关风险；技术升级、迭代和研发失败的风险；AI 技术演进不及预期风险；盈利能力不达预期风险；市场变化或公司变化导致定价下移风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司