天风证券(601162)2025年三季报点评：ROE提升 监管指标总体稳健

事项：


　　天风证券发布2025 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：21 亿元，同比+59.5%，单季度为9 亿元，环比+3 亿元。


　　归母净利润：1.5 亿元，利润扭亏为盈，单季度为1.2 亿元，环比+1.1 亿元，同比+3.3 亿元。


　　点评：


　　总体而言，公司前三季度ROE 同比转正，年内定增带来净资产规模提升，各项业务总体实现正增，资产收益率提升，负债成本率同比压降总体自营息差有所扩大。公司报告期内ROE 为0.6%，同比+2.9pct。单季度ROE 为0.4%，环比+0.4pct，同比+1.4pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.92 倍，同比-0.7倍，环比-0.2 倍。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.6%，同比+1pct，单季度资产周转率为1.1%，环比+0.4pct，同比+0.4pct。


　　3）公司报告期内净利润率为7.4%，同比+48.5pct，单季度净利润率为13.8%，环比+12.6pct，同比+48.9pct。


　　监管指标上，定增落地，各项指标在红线以上，净稳定资金率环比下降，虽仍低于预警线，主要原因是长期债券逐步变为一年内到期，导致分子项有所降低，后续开始发行长期信用债，后续公司净稳定资金率有望提升至预警线以上。公司风险覆盖率为152.2%，较上期-3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为126 亿元，较上期+2%。净资本为192 亿元，较上期+0%。净稳定资金率为106.8%，较上期-3.8pct（预警线为120%）。资本杠杆率为22.3%，较上期+1.5pct（预警线为9.6%）。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为802 亿元，同比-33.6 亿元，净资产：274 亿元，同比+43.8 亿元。杠杆倍数为2.92 倍，同比-0.7 倍。


　　公司计息负债余额为463 亿元，环比-54.4 亿元，单季度负债成本率为1%，环比+0pct，同比-0.3pct。


　　重资本业务净收入环比提升，收益率提升，但由于定增落地 杠杆有所降低。


　　公司重资本业务净收入合计为3.1 亿元，单季度为2.6 亿元，环比+2.4 亿元。


　　重资本业务净收益率（非年化）为0.6%，单季度为0.5%，环比+0.5pct，同比+0.2pct。


　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为12.7 亿元，单季度为5.1 亿元，环比+1.7 亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.5pct，同比+0pct。


　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。


　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为9.8%，较上期-3.4pct（预警线为80%）。


　　自营非权益类证券及其衍生品/净资本为158.1%，较上期-14pct（预警线为400%）。


　　2）信用业务：公司利息收入为6.1 亿元，单季度为2.1 亿元，环比+0.06 亿元。


　　两融业务规模为53 亿元，环比+14.2 亿元。两融市占率为0.22%，同比-0.06pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为34 亿元，环比+13.5 亿元。


　　轻资本业务总体有所修复，经纪业务收入增速高于日均交易量增速。经纪业务收入为7.7 亿元，单季度为3.5 亿元，环比+68.3%，同比+128.1%。对比期间市场日均成交额为21119.5 亿元，环比+67.1%。


　　投行业务收入为5.9 亿元，单季度为1.6 亿元，环比-0.6 亿元，同比-0.1 亿元。


　　资管业务收入为2.2 亿元，单季度为0.8 亿元，环比+0.1 亿元，同比-0.2 亿元。


　　投资建议：湖北省财政厅入主公司以来公司资产质量持续提升，此次公司定增落地，风险持续化解。考虑到公司定增落地，以及市场景气度变化，我们调整盈利预期，天风证券2025/2026/2027 年EPS 分别为0.02/0.05/0.05 元人民币（前值：0.02/0.02/0.03 元），当前股价对应PB 分别为1.90/1.91/1.93 倍。维持“中性”评级。


　　风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司