赛力斯(601127)：港股上市推动全球品牌 人形机器人加速落地

事件：赛力斯发布2025 年三季报，今年前三季度营收1105.34 亿元，同比增长3.67%，归母净利润53.12 亿元，同比增长31.56%。


　　港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地。Q3 公司实现营业收入481.33 亿元，同比增长15.75%，归母净利润同比微降1.74%，主要受销售费用与研发支出持续高位投入影响。本次H 股全球发售基础发行股数为100,200,000 股，最高发行股数可达132,514,500 股，发行价格上限为每股131.50 港元，据此测算募集资金总额最高不超过17,445,806,750 港元。国际发售占比90%,重点推进智能电动技术出海, 推动从“中国制造”向“全球品牌”转型。募集资金将用于智能电动汽车研发、智能制造基地建设、全球营销网络拓展及补充营运资金，具体用途分配未在公告中逐项列明，但明确涵盖研发、产能、销售及流动资金四大方向，全部资金将用于支持公司国际化战略与核心业务发展。早前，赛力斯与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目进行协同攻关。火山引擎提供智能算法与算力支撑，赛力斯推动人工智能的产业化应用落地，目标是实现AI+具身智能的移动智能体和生活伙伴。


　　问界新车型周期向上。赛力斯新能源汽车9 月销量44,678 辆，同比增长19.44%；今年1-9 月累计销量达304,629 辆，同比下降3.82%。问界M8预售即爆款，大定34 天突破8 万台，问界M8 交付已超10 万台，获乘用车市场40 万级销量第一。全新问界M7 开启预订17 天小订突破22 万台，开启强势车型周期。


　　华为乾崑智驾ADS 4 全面领先。华为乾崑智驾ADS 4，采用WEWA 架构（世界引擎+世界行为模型），实现“云端训练”与“车端执行”的协同，用AI 训练AI 的架构革新，ADS 4.0 最大的突破在于其WEWA 架构，云端的“世界引擎”能利用AI 生成海量高难度驾驶场景（密度是真实世界的1000 倍），从而高效训练车端的“世界行为模型”，实现了从“人教AI”到“AI 教AI”的飞跃。车位到车位2.0 是华为乾崑智驾ADS 4.0 在提升用户体验方面一个重要进步。它通过打通导航与泊车场景，并赋予系统更拟人化的决策和交互能力，实现从起点车位到终点车位的全程辅助驾驶。


　　投资建议：港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地。问界新车型周期向上，渠道+新工厂产能持续发力，港股上市推动海外战略，打造全球品牌，向上势能加速。华为车BU，自主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。人形机器人加速落地，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027 年营收分别为1794/2291/2592 亿元; 归母净利润分别为90.6/127.7/157.9 亿元，对应PE 分别为28/20/16/倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司