甘肃能化(000552)：Q3环比大幅减亏 关注煤电化成长性

Q3 环比大幅减亏，关注煤电化成长性，维持“买入”评级


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入61.19 亿元，同比-21.56%；实现归母净利润-2.75 亿元，同比-126.69%，同比转亏；实现扣非后归母净利润-3.32 亿元，同比-134.01%，同比转亏。其中，2025Q3 公司实现营业收入24.02 亿元，环比+33.27%；实现归母净利润-0.93 亿元，环比+60.04%，亏损幅度较Q2 大幅收窄；实现扣非后归母净利润-1.15 亿元，环比+52.12%，环比减亏。考虑到2025 年三季度煤炭业务边际改善和未来成长性，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润0.24/4.81/8.92 亿元（前值为-0.22/3.77/6.69 亿元），同比-98.0%/+1927.2%/ +85.7%；EPS 为0.00/0.09/0.17 元，对应当前股价2025-2027 年PE 为584.6/28.8/15.5 倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。


　　煤价下行叠加销量下滑拖累前三季度业绩，Q3 煤炭业务边际改善


　　（1）煤炭业务： 2025 年前三季度，受市场环境影响，公司煤炭业务承压，销量同比减少133 万吨，综合售价同比下降约92 元/吨。但Q3 出现边际改善，当季煤炭销量约450 万吨，高于约390 万吨的产量，环比实现销量增加并开始消化库存。公司预计全年1700 万吨的产量目标能够完成。 （2）非煤业务： 2025年前三季度，公司电力与化工业务有所突破。电力业务方面，发电量同比增加超1 亿度，售电电价同比上涨超2 分/度，经营情况向好。化工业务方面，气化气一期项目投产，前三季度贡献尿素、合成氨、甲醇等综合产量约26 万吨，为公司贡献了新的营收增长点。


　　煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期


　　（1）煤炭业务：公司目前拥有8 对煤炭生产矿井，计划2025 年煤炭产量1706万吨，拥有2 个在建矿井和1 个在建露天矿，其中，景泰白岩子煤矿正在进行竣工验收相关工作；红沙梁露天矿于2025 年7 月份完成竣工验收，建设规模为300万吨/年，储备产能90 万吨/年，划定矿区范围内累计查明煤炭资源量9,323 万吨。


　　（2）电力业务：公司目前在建电力项目为兰州新区 2x350MW 热电联产项目、庆阳 2x660MW 煤电项目、兰州新区 2x1000MW 煤电项目。兰州新区2X350MW 热电联产项目，设计年发电量 33.02 亿度,供热量 1362.41 万吉焦，项目于2023 年开工建设，计划2025 年底建成投运：庆阳2x660M 煤电项目设计年发电量70 亿度：兰州新区 2x1000MW 发电项目设计年发电量 90 亿度，年耗煤量 446 万吨，前期工作有序推进。（3）化工业务：刘化化工气化气一期有序推进竣工验收相关工作，预计年底完成项目竣工决算，项目二期正在建设中。


　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

□.张.绪.成./.程.镱    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司