旭升集团(603305)：25Q3业绩同比改善 向机器人进军加速

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q3 公司实现营收11.3 亿元，同比+0.41%/环比+7.64%；实现归母净利0.99 亿元，同比+70.43%/环比-5.5%。


　　收入：理想/比亚迪等客户贡献增量，特斯拉销量环比增长2025Q3 公司实现营收11.3 亿元，同比+0.41%/环比+7.64%，环比增长主要受益于特斯拉、理想、比亚迪等大客户出货量环比提升，分客户看，特斯拉中国25Q3 销量24.2 万辆，环比+26%；理想汽车纯电车型25Q3 销量1.7 万辆，环比增加1.4 万辆；同时比亚迪等项目出货增长。


　　盈利能力：新项目上量毛利率下降，汇兑贡献环比下降2025 公司实现归母净利0.99 亿元，同比+70.43%/环比-5.5%。2025Q3 毛利率21.45%，同比+3.23%/环比 -1.3pct,同比提升是因为去年同期铝价大幅提升，环比下降主要是因为比亚迪、理想等新项目在爬坡期，产品结构变化以及铝价的波动。


　　2025Q3 期间费用率11.8%，环比+3.34pct，其中财务费用率为2.72%，环比增加4.33pct，主要因为汇兑贡献减少，环比汇兑影响约0.3 亿元，向后展望，可转债被强赎后公司财务费用将持续下降。


　　公司加速向人形机器人转型，全球化布局稳步推进我们认为公司作为全球头部铝合金制造商，在工艺上覆盖铝合金压铸、挤出、锻造以及镁合金制造，产品上从汽车结构件向汽车小总成拓展，同时从汽车向机器人及储能进军。铝合金及镁合金同步向人形机器人转型，公司已经斩获关节壳体、躯干骨架等关键镁合金结构件获国内外头部机器人项目定点，我们认为后续随着泰国和墨西哥产能提升，公司将进一步加强全球客户在新业务上的配套。海外产能加速投入，2025 年墨西哥基地投产，首个项目为大客户国内转移项目，泰国基地于 2025 年 7 月正式破土动工，预计2026 年上半年投产。


　　投资建议 ：


　　我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为4.4、6、7.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为37、27、22 倍，给予公司2025 年45 倍PE，6 个月目标价18.45 元/股，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：


　　客户拓展不及预期；国内竞争加剧；假设及盈利预测不及预期的风险。

□.徐.慧.雄./.何.冠.男    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司