成都先导(688222)：业绩超预期 主业持续恢复

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入3.70 亿元，同比增长23.98%；归母净利润9287 万元，同比增长208.34%；扣非归母净利润9007万元，同比增长420.30%。


　　整体业务快速恢复，利润增长更快。分季度看，2025Q3 实现收入1.43 亿元（+37.89%），归母净利润4283 万元（+114.98%），扣非归母净利润3616 万元（+137.09%）。我们预计主要系：①DEL 主业需求持续恢复，收入稳健增加；②Vernalis 协同逐步发力，业务逐步开始盈利。盈利能力上，2025 年前三季度销售毛利率54.85%（+5.51pp），销售净利率24.81%（+15.20pp），费用率方面，销售费用率4.08%（-0.87pp）。管理费用率15.25%（-3.65pp），研发费用率11.74%（-5.58pp）。财务费用率-1.84%（-1.43pp）。


　　多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）主营业务：①DEL 核心业务：面对不同客户的市场需求，公司的DEL 相关定制库和筛选业务更加灵活和多元化，尤其是DEL 多样性导向定制库进展强势；②FBDD/SBDD 板块：公司同英国子公司Vernalis持续扩大全球化研发布局的协同效应；③核酸平台（OBT）：在持续拓展传统核苷单体合成业务的同时，借助递送分子相关服务，实现了小核酸一站式项目的商业转化；④蛋白降解平台（TPD）：公司在进行该板块新业务模式探索，与合作伙伴共同启动基于PROTAC 技术的一站式定制项目；⑤ChemSer 服务（化学服务）：2 公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转；⑥BioSer 服务（生物学服务）：


　　主要为小分子药物相关的生物体内/体外评价、ADME/DMPK 等提供相关服务。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2025 年8 月，HG146 按计划推进临床II 期，HG030、HG381 处临床I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司毛利率稳步提升，费用率持续下降，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入5.19、6.37 和7.87 亿元（调整前2025-2027 年约5.19、6.37 和7.87 亿元），同比增长21.63%、22.63%、23.63%，预计2025-2027年归母净利润1.05、1.32 和1.69 亿元（调整前2025-2027 年约0.78、0.99 和1.28亿元）， 同比增长104.15% 、25.78%、28.03%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司