昆仑万维(300418)2025年三季报点评：收入增长亮眼、同环比扭亏为盈 AI全产业链布局持续取得进展

投资要点


　　事件：公司披露2025 年三季度业绩，2025Q3 实现营收20.72 亿元，同比增长56.16%，实现归母净利润1.9 亿元，同比及环比均扭亏为盈。管理及研发费用率相对稳定，销售费用率环比提升2.6pct，主要由于公司市场推广费和充值渠道费增加所致。公司业绩符合我们预期。


　　OPERA 夯实公司业务基本盘，短剧驱动收入高增长。1）OPERA 业务超出指引，收入及利润实现较快增长。2025Q3OPERA 实现收入1.519 亿美元，同比增长23%，其中广告收入增长27%，至9,590 万美元，Query业务收入增长17%，至5,560 万美元。净利润0.186 亿美元，净利率为12%，上年同期为0.179 亿美元及 15%的净利率。经调整净利润0.268亿美元，同比增长17%。Opera 指引公司2025Q4 收入为1.62-1.65 亿美元，同比增长12%，增速下滑主要是由于2024Q4 的异常高收入基数，指引2025Q4 经调整EBITDA 为0.375-0.405 亿美元，经调整EBITDA率达到24%。2）短剧业务高速增长，延续此前趋势。根据sensortower数据，2025Q1/Q2/Q3 公司短剧平台dramawave 收入（扣除渠道成本后）1,822/3,456/4,682 万美元，免费短剧平台FreeReels 在2025Q3 下载717万，下载量增长显著。报告期内DramaWave 上线动漫频道，成为全球一线短剧平台中首个引入动漫内容的探路者。3）投资业务在2025Q3 贡献显著利润增量，公司持股小马智行与爱奇艺在2025Q3 股价表现较为突出，对公司整体投资收益贡献较大，Q3 公允价值变动净收益4.58 亿元。4）AI 算力芯片业务保持良好进展，研发工作按计划推进。


　　看好公司AI 业务进展。近期公司AI 业务的主要进展包括：1）Q3 开源或发布奖励模型、多模态推理模型、自回归多模态统一模型、3D 世界生成模型，并发布多项论文成果；2）AI 智能助手在Q3 用户规模有显著环比增长，AI 视频平台SkyReels 启动全新版本内测，预计11 月初正式上线，推出多款重磅音乐模型，Mureka 及Linky 持续优化产品功能与用户体验。


　　盈利预测与投资评级：看好公司在AI 领域的前瞻布局，短期研发及营销费用前置拖累经营主业业绩释放，期待后续产品更新及收入放量；OPERA 业绩持续超预期，产品力得到验证，有望受益于AI 对于浏览器的赋能；短剧业务Q3 继续高增长，行业地位提升；期待AI 算力芯片业务进展。维持公司盈利预测，2025-2027 年营业收入分别为84/104/122亿元，EPS 为-0.69/-0.34/0.08 元,对应当前股价PS 分别为7/6/5 倍。我们看好公司AI 商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

□.张.良.卫./.周.良.玖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司