上汽集团(600104)系列点评十五：25Q3营收同环比增长 自主新品催化密集

事件概述：公司发布2025 年三季报报告：2025Q1-3 总营收为4,689.9 亿元，同比+8.9%；归母净利润81.0 亿元，同比+17.3%；扣非归母净利润71.2亿元，同比+578.6%。2025Q3 总营收为1,694.0 亿元，同比+16.2%，环比+6.7%；归母净利润20.8 亿元，同比+643.9%，环比-30.4%；扣非归母净利润16.9 亿元，同比+5734.5%，环比-34.4%。


　　2025Q3 营收、ASP 环比小幅提升。收入端，2025Q3 营收同比+16.2%，环比+6.7%，2025Q3 集团销量114.1 万辆，同比+38.7%，环比+3.0%，销量同环比提升驱动营收同环比改善。ASP：2025Q3 单车ASP 为10.1 万元，同比下滑，环比小幅提升，ASP 提升主要受益2025Q3 反内卷。展望Q4，上汽乘用车荣威M7 DMH、全新MG4，智己全新一代LS6、LS9 增程新车，尚界H5，上汽奥迪AUDI E5 Sportback，别克高端子品牌“至境”等一系列重磅新车将上量，进一步助推公司产销结构向好、品牌销量向上。


　　2025Q3 毛利环比提升 汇兑损失影响利润。毛利端：2025Q3 毛利率10.3%，同比-1.3pct，环比+0.7pct，2025Q3 毛利率环比提升主要原因为受益反内卷及产品结构改善。费用端，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别3.2%/3.2%/2.6%/0.4%，环比分别+0.5、+0.0、-0.1、+1.3pct，财务费用率下降主要系本期公司汇兑损失增加所致（Q2 为汇兑收益）。投资收益：2025Q3 公司投资净收益为34.3 亿元，其中对联营/合营企业的投资收益17.8 亿元，环比+6.9 亿元（2025Q2 为10.9 亿元）。利润端，2025Q3 公司归母净利润20.83亿元，同比+643.9%，环比-30.4%，同比改善明显。


　　上汽牵手华为 尚界H5 上市即热销。公司与华为深度合作的首款SUV 车型尚界H5 已经于9 月上市，指导价为15.58 万-19.98 万元，尚界H5 长宽高分别为4,780/1,910/1,664mm，轴距为2,840mm，搭载鸿蒙座舱，支持主驾迎宾模式、3D 人脸识别、手机手表控车等，搭载华为ADS 4 辅助驾驶系统，其中Pro版车型采用ADS 4 基础版；Max 车型配备ADS 4 高阶版，可提供端到端高速领航辅助、城区车道巡航辅助等功能。新车上市1 小时大定突破1 万台，将于9 月底开始交付。我们认为，尚界H5 有助于帮华为完善“全价格带覆盖”的生态版图；上汽有望受益华为智驾、座舱等核心技术赋能，利用其营销、渠道能力提振销量。


　　投资建议：公司受益国企改革，牵手华为提升智能化能力，预 计 2025-2027年 收 入 6,878/7,221/7,762 亿 元 ， 归 母 净 利 124.1/142.8/168.5 亿元 ， 对 应 EPS 1.08/1.24/1.47 元，对应 2025 年10 月31 日16.63 元/股的收盘价，PE 分别为15/13/11 倍，当前PB 为0.6 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

□.崔.琰./.马.天.韵    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司