赛轮轮胎(601058)：25Q3业绩环比改善 全球化布局赋能成长

事件：公司发布三季度报告，2025 年前三季度合计实现营业收入275.87 亿元，同比增长16.76%；实现归母净利润28.72 亿元，同比下降11.47%。其中，Q3 单季实现营业收入100.00 亿元，同比增长18.01%、环比增长8.99%；实现归母净利润10.41 亿元，同比下降4.71%、环比增长31.35%。


　　轮胎量价齐升叠加盈利能力改善，25Q3 业绩筑底向上。25Q3 公司实现自产轮胎销量2130 万条，同比增长10.18%、环比增长7.74%；受产品结构变化等因素影响，自产轮胎销售均价为453 元/条，同比增长7.25%、环比增长1.69%。此外，25Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%、环比下降7.44%，原材料成本压力减轻下，公司25Q3 分别实现销售毛利率、销售净利率25.09%、10.72%，环比分别增加0.74、1.79 个百分点，单季度盈利能力环比改善。我们认为，随着公司印尼、墨西哥、埃及等海外基地以及国内沈阳新和平基地新产能的逐步释放，公司轮胎产销有望进一步放量，持续巩固公司中长期成长动能。


　　原料价格重心回落，成本压力或进一步减轻。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至10 月28 日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1824 美元/吨、11350 元/吨、11100 元/吨、3576 元/吨、6900 元/吨，较年初分别下降10.30%、23.05%、16.54%、6.22%、14.81%。分季度来看，四季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较三季度均价环比分别变化0.95%、-4.26%、-4.27%、-2.20%、-1.47%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比略有下降。考虑到原材料存在备货周期，我们认为四季度轮胎成本端压力有望进一步减轻。


　　全球化布局稳步推进，供应链韧性持续升级。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地。其中，2025 年5 月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线。


　　此外，9 月9 日沈阳新和平基地330 万条/年全钢胎及2 万吨/年非公路胎项目正式开工，9 月10 日埃及基地300 万条/年半钢胎及60 万条/年全钢胎项目举行奠基仪式，未来新产能释放将为公司持续注入成长动能。此外，欧盟对原产于中国乘用车胎和轻卡轮胎反倾销调查初裁结果预计将于2026 年1 月公布，公司通过全球化产能布局，灵活调整全球各基地生产安排，持续增强供应链韧性。若欧盟反倾销制裁落地，海外优质轮胎产能稀缺性将凸显，或迎价值重估。


　　投资建议：预计2025-2027 年公司营收分别为371.68、440.40、491.88 亿元；归母净利润分别为39.16、49.88、57.14 亿元，同比分别变化-3.62%、27.39%、14.55%；EPS 分别为1.19、1.52、1.74 元，对应PE 分别为12.92、10.14、8.86 倍， 维持“推荐”评级。


　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.王.鹏./.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司