大名城(600094)：积极推动战略转型 历史包袱逐步出清

本报告导读：


　　公司进入“新质生产力”转型新阶段，在稳住传统地产业务基本盘的基础上，推动人工智能算力和低空经济等新赛道转型，伴随历史问题出清，企业价值有待重估。


　　投资要点：


　　投资建议：给 予“增持”评级。公司推动人工智能算力和低空经济新赛道转型，伴随传统房地产业务安全企稳，有待价值重估。基于公司的转型逻辑，我们使用PB 估值，充分考虑其他“地产+科技”概念公司的估值，以及新业务板块的平均估值水平，给予公司2025年1.5XPB 估值，对应目标价6.74 元。


　　穿越深度调整期，从传统地产开发向“新质生产力”转型的新阶段迈进。公司成立于1996 年，数十年主营地产开发与运营，近几年传统主业受行业调整影响短暂承压，目前随着公司持续对业务实施战略优化与精简，已基本稳住地产基本盘，未来将聚焦与深耕重点区域与重点城市。与此同时，2024 年以来公司审慎探索业务转型，寻找第二增长曲线，布局人工智能算力和低空经济，目前还处于早期发展阶段，但有望成为未来新的重要增长引擎。


　　稳步去化地产库存，积极推进业务间的资源协同。截至2025Q3，公司营业收入19.4 亿元，同比下跌49.2%，归母净利润2.6 亿元，同比上涨10.7%。1）房地产业务坚持“去库存、保现金流”的核心目标，2025 年继续以存量销售为主，截至Q3 已实现销售面积7.34 万方，销售金额11.34 亿元。2）转型业务目前尚未形成规模收入，从项目推进上看，智算中心项目首期已投入运营，配备NVIDIA H800服务器，提供2000P 算力，初步验证了商业可行性；布局了eVTOL飞行器领域，出资参与了对上海峰飞航空科技有限公司母公司的投资，并计划与福州新区航空城发展公司等合作投资建设“低空城际智慧枢纽机场”。未来，库存去化的资金回笼和传统地产业务积累的资源将有望支持新业务的快速推进。


　　财务稳健、融资空间广泛，满足转型发展的战略需求。公司净负债率、股东权益比均处于行业较优水平，且在多年去杠杆战略下，公司持有大量未抵押资产。整体伴随历史库存减值压力逐步出清，后续融资空间大，财务灵活性强，能够为业务转型提供支持。


　　风险提示：业务转型不及预期、库存去化不及预期。

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.黄.可.意    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司