中际旭创(300308)：单季度利润率再创新高 硅光1.6T放量驱动未来持续高增

具体事件：公司发布2025 年三季报，第三季度实现营收102.2 亿元，同比增长56.8%，环比Q2 增长25.9%；归母净利润31.4 亿元，同比增长125%，环比增长30%；Q3 单季度毛利率继续提升至42.8%，净利率继续提升至32.6%，均创历史新高。


　　利润率继续提升，存货大幅度增长应对未来需求。公司Q3 毛利率和净利率均创下历史新高，我们认为主要得益于规模效应、硅光出货占比提升以及800G、1.6T 产品的出货量和占比提升。公司期末存货来到109 亿元体量，相较于上季度末再提升约17.3 亿元，公司作为行业全球龙头，订单充沛，我们认为存货提升意味着公司正在加大原材料备货力度，也与当前行业景气上行的趋势相吻合。Q3 重点客户开始部署1.6T 并持续上量，未来几个季度有望持续增长，且预计其他重点客户也将开启大规模1.6T 部署。


　　硅光/1.6T 加速放量落地，向更高更快方向继续迭代。公司高度受益于全球800G 光模块放量，叠加1.6T 已进入量产爬坡期，公司正加速推进国内外产能建设以保证交付，我们预计公司未来数个季度有望保持强劲增长。


　　公司目前已经具备3.2T 产品的研发能力，储备领先。同时积极布局LPO/LRO、CPO、光电路交换机（OCS）等前沿方向，为未来更加多元化的需求奠定基础。


　　Scale up 潜在十倍增量，有望打开更大空间。公司作为全球光模块龙头，在光通信、光电转换等领域有着深刻积累和理解，公司认为scale-up 带宽可能达到scale-out 需求的10 倍，CSP 客户正推进asic 芯片在scale-up的应用，同时希望以太网技术实现柜内芯片和板卡间的光连接，包括LPO、XPO 和NPO 等方案有望在2027 年应用和部署。若推进节奏顺利，我们认为整个scale-up 的市场空间将是现有scale-out 的5-10 倍，公司作为行业龙头有望继续领跑，深度参与享受下一轮技术升级红利。


　　投资建议：随着AI 集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。


　　充分考虑到公司市占率、技术领先性以及光通信的高壁垒性，结合行业整体景气度情况，以及公司业绩兑现情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为104.0、222.8、313.6 亿元，对应PE 为50.5、23.6、16.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI需求不及预期；1.6T 进展不及预期；地缘政治风险。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.赵.丕.业    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司