荣泰健康(603579)季报点评：Q3内销逐步复苏 新业务有望放量

荣泰健康公布2025 年三季报。公司前三季度实现收入11.5 亿元，YoY-1.4%，实现归母净利润1.1 亿元，YoY-22.2%；经折算，Q3 单季度实现收入3.4 亿元，YoY-0.4%，实现归母净利润0.3 亿元，YoY-18.3%。我们认为，受益于以旧换新补贴政策，Q3 荣泰内销业务有所复苏；受关税政策扰动，公司Q3 外销有所承压。荣泰积极拓展汽车按摩座椅和理疗机器人业务，智能化转型布局值得期待。


　　Q3 内销持续复苏，外销有所承压：分区域来看：1）内销方面，以旧换新补贴政策有效提振按摩椅消费景气，我们推测Q3 荣泰国内收入同比实现快速增长。据久谦数据显示，Q3 荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+82.0%。2）外销方面，考虑到美国征收对等关税影响出货节奏，我们推断Q3 荣泰外销收入同比有所下降。值得关注的是，据荣泰健康公众号，智己汽车宣布智己LS9 将于11 月4 日首发上市，该款车型引入荣泰与佛瑞亚集团联袂打造的4D 机械按摩座椅。展望后续，荣泰加力布局理疗与康复机器人赛道，且汽车按摩座椅业务逐步放量，公司收入规模有望快速增长。


　　Q3 单季毛利率改善，费用投放影响盈利能力：Q3 荣泰单季毛利率为31.1%，同比+0.7pct，我们推断主要因为毛利率较高的国内业务占比提升。Q3 公司单季归母净利率为7.5%，同比-1.6pct。


　　公司盈利能力同比下降，主要因为期间费用率同比+9.0pct，其中销售、研发、管理、财务费用率同比+4.4pct、+2.2pct、+1.6pct、+0.8pct。受代言费用支出的影响，单季销售费用率明显提升。公司加大对汽车按摩座椅和机器人业务的研发投入，单季研发费用率有所提升。我们认为，随着新业务逐步放量，公司盈利能力有望提升。


　　Q3 单季经营性现金流小幅净流出：荣泰Q3 经营性现金流净额-0.2 亿元，去年同期为0.3 亿元。公司经营性现金流转负，主要因为：1）收入规模下降导致Q3 销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.2 亿元；2）Q3 支付其他与经营活动相关的现金同比+0.2亿元。


　　投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。公司积极拓展汽车按摩座椅和理疗机器人业务，有望打造新成长曲线。我们预计公司2025~2027 年EPS分别为0.82 元/0.94 元/1.06 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年45 倍PE，6 个月目标价为37.05 元。


　　风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司