共创草坪(605099)季报点评：25Q3利润表现亮眼 订单拐点确定 全球化基地布局对冲贸易风险

公司公告2025 年三季报，利润表现超预期。2025Q1-3 实现收入24.74 亿元，同比增长9.5%，归母净利5.15 亿元，同比增长30.9%，扣非净利润5.08 亿元，同比增长30.9%；2025Q3 单季收入7.92 亿元，同比增长5.7%，归母净利1.71 亿元，同比增长54.5%，扣非净利润1.67 亿元，同比增长50.8%。


　　收入端：受益人造草坪渗透率提升，后续行业供需迎来积极变化。公司为全球人造草坪龙一，是FIFA、World Rugby 和FIH 的全球人造草坪优选供应商。受益于人造草坪渗透率的持续提升，公司草坪销售稳定增长。2025Q3 收入同比增长6%，估计销量增速更快，单价有所降低，主要是品种和区域结构影响；受北美贸易商补库、中东日本等区域订单改善、厂商渠道逐渐发力等因素驱动，2025Q3 以来订单恢复趋势明显，预计25Q4收入提速明显；苏超等赛道出圈贡献需求增量，竞争对手面临资金压力，中长期行业格局优化。


　　利润端：积极降本增效，叠加原材料价格低位，盈利能力持续改善。公司2025Q1-3 净利率为20.8%，同比提升3.4pct，其中单2025Q3 净利率为21.5%，同比提升6.8pct，环比提升0.3pct。分拆为毛利率和费用率来看，1）毛利率：2025Q3 毛利率为35.7%，同比提升7.1pct，环比提升1.9pct，主要得益于公司持续降本增效，越南基地运营效率进一步提升，此外原材料价格持续回落、去年同期基数较低，对毛利率也有正向贡献。2）费用率：2025Q3 期间费用率为11.9%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.1%/3.3%/-0.7%，分别同比变动+0.3/+0.6/+0.5/-2.1pct，收入增速有所放缓，而费用相对刚性，导致销售、管理及研发费用率有所提升，但去年Q3 汇兑损失较大，25Q3 财务费用率降低较为明显。目前原材料价格仍处低位，降本增效持续推进，且2025Q4 收入预计将提速，利润有望延续高增。


　　全球多基地布局，平抑贸易风险影响。公司拥有国内5600 万平+越南1 亿平产能，越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势，且可享受两免四减半所得税优惠，目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段，越南三期投产后，头两年可享受零所得税优惠，盈利优势显著，2025H1 越南子公司净利率达到26.6%，明显高于公司整体20.5%的净利率，越南子公司占公司收入比例达到58.2%，较2024 年提升6.0pct。随着越南产能占比的提升，公司盈利中枢有望持续上行。此外，公司墨西哥规划基地储备年产人造草坪1600 万平方米的生产能力，可根据关税政策灵活配置产能，进一步平抑贸易风险影响。


　　公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。全球化多基地布局，越南基地成本优势显著，三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发，深度绑定员工利益，彰显长期增长信心！维持公司2025-2027 年归母净利润预测至6.77/7.91/9.32 亿元，分别同比增长32.3%/17.0%/17.8%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为21/18/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，终端竞争加剧。

□.屠.亦.婷./.张.海.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司