航宇科技(688239)点评报告：Q3业绩亮眼 海外两机市场加速开拓

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收15.17 亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46 亿元（YoY-1.1%），扣非后归母净利1.28 亿（YoY-4.6%）。


　　Q3 业绩向好,毛利率承压。2025 前三季度实现营收15.17 亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46 亿元（YoY-1.1%）。单季来看，25Q3 收入6.03 亿元（YoY+46.6%，QoQ+22.6%），境内、境外销售订单增加，Q3 同比环比增速明显，经营向好；归母净利润0.56 亿（YoY+26.5%，QoQ+17.1%），同比增速低于营收增速，主因毛利率下行所致。


　　毛利率承压，费用率稳定：1）前三季度毛利率26.8%（YoY-2.2pct），或因国内部分航空产品价格调整所致。其中Q3 毛利率27.2%，同比下降5.68pct，环比微增0.2pct。2）期间费用率12.3%（YoY-0.4pct），维持稳定态势，管理/研发/销售和财务费用率分别为5.1%（YOY-0.4pct）/4.2%（YoY+0.1pct）/1.7%（YoY-0.1pct）/1.3%(YOY-0.1pct)。


　　现金流大幅增长， 由负转正：公司Q3 回款向好，2025 前三季度经营性现金流净额1.06 亿元，同比由负转正。应收票据以及账款合计14.1 亿元，较年初增长18.1%，较H1 增长12.5%，结合现金流向好，我们认为应收项增长或因Q3 收入扩大所致。


　　在建工程高增，产能建设进展顺利：公司Q3 在建工程3.8 亿元，分别较年初和H1 增长160.5%和20.6%，或因募投项目推进顺利，产能有望持续释放。此外，公司存货10.2 亿元，较年初和H1 增长14.8%和-1.6%。


　　多领域进展顺利，国际市场加速开拓：至25H1 末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增加24.1%，整体呈现快速增长态势。其中，以客户口径统计在手订单总额29.38 亿元（YoY+8.13%）；长协期间在手订单金额约30.30 亿元（YoY+44.84%）。公司订单充足，反映下游需求逐步复苏，也印证公司在客户拓展、产品能力上的核心竞争力，为营收持续增长奠定基础。


　　航空领域：公司积极拓展国际商发业务，与国际客户陆续签署长期供货协议，显著提升在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。


　　燃气轮机领域：贝克休斯方面，公司首次实现从锻件，精加工产品一站式交付，模式复用至既有锻件型号，实现了产业链的延伸， 25 年与其签署燃机项目框架协议；GE Vernova 方面，公司导入数十项新品覆盖主力机型多部件，完成数十项锻件一站式成品交付。


　　核电装备领域：公司成功向法国电力交付核电领域首件产品，获得客户高度认可，为后续开拓欧洲核电市场、承接核级锻件订单奠定资质基础。


　　产能释放支撑需求增长：公司积极推进募投项目航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设，目前项目累计投入进度8.36%，预计2027 年1 月建成投产。此外，沙文产业园、德兰航宇产业园二期等项目也在持续建设中，建成后，公司将扩充核心产品的产能，推进精密制造工艺升级，精准匹配当前航空、航天和新兴领域的高端环锻件需求增长趋势。


　　投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，25 年业绩增长可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为2.28/3.07/3.82 亿元，EPS 分别为1.19/1.61/2.00元，当前股价对应PE 分别为41/31/25 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

□.李.良./.胡.浩.淼    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司