和而泰(002402)：需求端景气度延续 盈利能力显著提升

【投资要点】


　　下游行业高景气推动业绩持续增长。2025 年前三季度公司实现营收82.70 亿元，同比+17.47%；归母净利润6.03 亿元，同比+69.66%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比+70.13%。单季度来看，2025Q3 公司实现营收28.24 亿元，同比+14.25%，环比-1.31%；归母净利润2.49亿元，同比+58.35%，环比+35.23%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比+40.01%，环比+19.72%。控制器板块来看，前三季度公司实现营收79.64 亿元，同比+14.75%，归母净利润5.61 亿元，同比+51.56%，扣非后归母净利润5.27 亿元，同比+49.11%；单三季度公司实现营收为27.19 亿元，同比+11.29%，归母净利润为2.34 亿元，同比+45.33%，扣非后归母净利润为2.06 亿元，同比+27.13%。


　　收入结构优化&降本增效推动利润率显著攀升。公司始终坚持技术创新引领战略发展，持续加大研发投入，推进客户&产品结构优化，不断加大优质项目及客户开拓，加速产品创新及应用，从而实现营业收入的高质量增长。同时，公司将降本增效措施贯彻到生产制造全流程，通过生产工艺优化、质量管控强化、采购成本精细化及管理流程优化等举措，全方位提升运营效率，为利润增长奠定了坚实基础。2025Q3公司整体毛利率同比+2.45pct、环比+2.99pct 至21.75%，归母净利率同比+2.46pct、环比+2.38pct 至8.83%。


　　费用管控卓有成效，经营活动现金流持续改善。2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10pct、-0.26pct、-0.02pct、-0.82pct 至1.90%、3.56%、5.72%、-0.35%，其中财务费用率的大幅下滑主要受汇率波动带来的汇兑收益影响。期间费用的优化有效巩固公司盈利韧性，推动利润端进一步提升。此外，2025 年前三季度公司经营性现金流量净额同比+34.19%（其中控制器板块同比+25.76%），单三季度经营性现金流量净额环比+270.58%（其中控制器板块环比+343.68%），主要原因除订单增加带来的销售回款提升外，还与公司加强经营现金流管理、加大销售回款力度、优化库存管理等措施有关。


　　投资并购有望助力公司可持续增长与市值长期稳定。2025 年以来，公司重点布局机器人等新兴领域，并围绕主营业务对传感器等产业链上游核心环节进行精准拓展，通过“财务与战略”双轮驱动的投资策略，旨在培育新增长极，强化产业协同，为公司可持续增长与市值长期稳定构筑坚实基础。其中，公司在2025 年9 月15 日与乐聚机器人、东方精工联合设立合资公司，其中公司持股比例达60%。合资公司将专注于人形机器人控制器硬件设计，通过整合三方资源，推动机器人本体向更高精度、更优性能、更低成本方向发展。


　　【投资建议】


　　公司作为智能控制器领域的龙头企业之一，在家用电器、电动工具、汽车电子及智能化产品等领域长期深耕，收入规模有望随市场、客户、产品拓展及新业务放量不断提升，利润端或可持续受益于产品结构优化及经营效率提高。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为116.49、146.05、182.70亿元，归母净利润分别为7.87、10.26、12.84 亿元，EPS 分别为0.85、1.11、1.39 元，基于2025 年10 月31 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为60.30、46.27、36.96 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　原材料价格波动及供给风险。公司产品主要原材料包括印刷电路板、芯片、继电器、二三极管及其他元器件等，如果相关原材料出现紧缺或价格大幅上涨，同时公司无法将采购成本压力及时向下游传导，可能对公司经营业绩及新客户开拓带来不利影响。


　　贸易政策及汇率波动风险。当前全球贸易环境复杂多变，公司海外业务占比较高，贸易政策及汇率变化可能推高跨境贸易成本、带来汇兑损失，对企业的业务拓展、供应链稳定性、盈利能力造成不利影响。


　　行业竞争格局恶化的风险。公司所在区域市场及业务所涉及地区市场竞争较强，若公司在应对市场动态发展时若缺乏实时掌控性，不能持续推动产品创新、优化业务布局，可能面临业绩增速放缓、市占率下降的风险。


　　客户集中度较高的风险。公司长期坚持大客户战略，在部分领域重点客户的份额较高，若重点客户需求出现波动或供应商格局出现变化，则可能对公司业绩造成较大影响。


　　汽车电子业务不及预期的风险。公司汽车电子智能控制器业务受客户拓展进度、订单放量节奏、产能利用率等多方面因素影响，若板块经营状况不及预期，可能对公司整体业绩增速造成较大影响。


　　新业务拓展不及预期的风险。公司布局智能化产品、机器人等新兴领域，若公司相关产品方案创新及应用拓展不及预期，或相关领域的行业整体增速放缓，公司长期业绩增长可能面临压力。

□.马.成.龙    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司