长盈精密(300115)：Q3符合预期 关注A客户新品进展、机器人核心卡位

事件：公司公告25年三季报，结合公司近况，我们点评如下：


　　Q3 业绩基本符合预期，收入创下历史季度新高。公司前三季度收入135.1亿同比+11.7%，归母净利4.7亿同比-21.2%，扣非归母4.4亿同比+19.2%，毛利率19.1%同比+0.4pct，净利率3.9%同比-1.4pcts，扣非净利率3.3%同比+0.2pct。收入增长主要系消费电子主业稳健，且新能源收入快速增长，以及机器人业务贡献收入增量；归母净利下滑主要系去年同期处理广东天机部分股权取得1.8 亿投资收益，剔除此影响后，归母净利同比增长约14.6%，从毛利率和扣非净利率可看出，公司实则盈利能力持续改善。单Q3，收入48.7亿同比+10.5环比+14.7%，收入创下历史季度新高，在去年同期高基数下仍实现收入增长，主要系新能源及机器人业务贡献；归母净利1.6 亿同比+0.6%环比+23.4%，毛利率19.7%同比-0.3pct 环比+1.2pcts，净利率3.8%同比-0.2pct环比+0.2pct，归母净利增速低于收入增速，主要系部份高毛利率零部件产品出货下滑导致毛利率略下降，且新品处于量产爬坡前阶段导致费用端较高。


　　展望26 年，我们判断公司消费电子及新能源主业继续向上叠加管理优化将带动盈利持续释放，同时看好公司在机器人赛道的绝佳卡位。短期来看，考虑到短期消费电子业务总体平稳，而增量贡献主要来自新能源业务，且机器人规模仍小，我们判断Q4 经营业务同环比看较为稳定。中长线看，在消费电子领域，公司参与A客户Mac、AI Phone、AI眼镜等新品项目，并积极拓展非A 客户群，有望带来新业务增量；同时新能源业务望持续向好，公司对内的提质增效和费用的严格管控有望收获成效，带来利润增量的弹性空间。


　　机器人方面，公司在机器人领域已经布局超过10年，与Figure、T等海外头部企业和国内多个机器人企业建立了合作关系，持续加强新产品、新材料和新工艺的研发，能够为人形机器人的结构件、执行器、传感器、变速齿轮、线束、电机等提供核心零部件，且已实现为海内外人形机器人客户开发如铝合金、镁合金、钛合金等金属材料，PEEK、IGUS 等工程塑料，以及橡胶、硅胶、尼龙、纤维织布等多种材料的零件，涵盖CNC、3D 打印、压铸、注塑、滚齿、热压等多种成型工艺。今年上半年，公司为少有形成几千万级别机器人收入贡献的核心公司，海外人形机器人收入超过3500万，而去年全年仅为1011 万元，1-8 月人形机器人零组件业务出货金额超8000 万元，我们判断H2机器人收入环比有望增长，明年机器人业务将延续大幅增长。


　　投资建议：公司消费电子业务有望受益端侧AI 创新，新能源业务核心客户订单不断释放带动稼动率提升，机器人新产品前瞻布局具有卡位优势，有望打开公司中长线增长空间。我们最新预测25-27年营收为181.2/207.1/236.5亿，归母净利为6.3/10.4/12.5 亿，对应PE 为81.8/49.9/41.3 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、原材料价格波动，产能利用率提升不及预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司