松霖科技(603992)季报点评：业绩环比改善 越南厂加速投产

事件：1-3Q2025 年营收18.52 亿元同降15.49%；归母净利润1.59 亿元同降50.53%。Q3 营收7.12 亿元同降4.33%；归母净利润0.66 亿元同降34.1%。


　　Q3 收入业绩环比改善，越南厂产能开始爬坡：Q3 收入同降4.33%主要系受国际贸易环境及宏观经济形势变化的持续影响，主要销售区域收入同比下滑；环比同增23.12%系主要客户项目及订单有所修复。Q3 毛利率32.48%同降3.03pct，或系需求偏弱下产品价格短暂承压。Q3 销售/管理/研发费用率为2.40%/11.53%/8.64%，同比-0.57/+2.01/+0.99pct，越南基地建设带动费用支出增加，公司持续投入研发、市场拓展与海外基地建设费用。Q3 归母净利润同降34.1%、环增37.65%，主要系越南厂6 月开始产能爬坡，且上半年延后的订单逐步落地。经营活动现金流净额0.62 亿元同降72.40%。


　　Q1-3 收现比107.1%同增7.1pct；付现比102.7%同增11.9pct。


　　追加投资越南厂，有望逐步承接海外需求：2025 年10 月17 日，公司公告以自有资金向越南全资子公司追加3000 万美元投资，显示公司对后续海外需求的信心。展望后续，IDM 方面，越南厂的逐步达产，公司能够承接越来越多的海外客户订单；机器人方面，公司专注自有品牌机器人，包括后勤和护理服务，已获得伍心康养、泰康之家的青睐，且深耕IDM 模式下的AI 陪伴服务机器人，1.0 版本预计4Q2025 在内部展厅进行展示。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为2.83/3.50/4.63 亿元，同比-36.64%/+23.79%/+32.31%，EPS 为0.65/0.81/1.07 元，10 月31 日收盘价对应PE 为44.34x/35.82x/27.07x。维持“增持”评级。


　　风险提示：渠道拓宽不及预期；汇率变化；宏观环境变化

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司