爱施德(002416)：战略聚焦初显成效 第二增长曲线逐步落地

爱施德发布2025 年三季度业绩公告：公司2025 年前三季度业绩短期承压，但Q3 单季同比降幅显著收窄，经营质量大幅提升。公司2025 年前三季度实现营业收入393.75 亿元，同比下降31.47%；实现归母净利润3.37 亿元，同比下降35.78%；实现扣非归母净利润3.14 亿元，同比下降27.57%。收入下滑主要系公司品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。


　　单三季度公司实现营业收入140.05 亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润1.16 亿元，同比下降10.73%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降15.44%。单季度收入及利润降同比幅均较上半年明显收窄，显示主业调整的阵痛期或已度过，业绩有望呈现企稳态势。


　　主业经营企稳，盈利能力与现金流改善


　　公司前三季度营收下滑主要源于主动的“业务减法”，以聚焦高利润率的核心主业。这一战略调整在Q3 已初见成效，归母净利润同比降幅从上半年的44%收窄至Q3 单季的10.73%。更值得关注的是经营质量的提升，公司通过产品上新以及有赊销额度的厂家采购增加，2025 年前三季度经营性现金流净额同比大增，2025 年三季度末应付账款较2025 年初增长149.51%，显示其在产业链中的议价能力增强，为新业务拓展提供了充足的“弹药”。


　　尽管公司营业收入与净利润同比有所下降，但毛利率、净利率等关键盈利指标持续改善，展现出在复杂市场环境下的经营韧性与战略定力。2025年第三季度，公司毛利率为5.30%，同比显著提升1.66 个百分点，环比上升0.54 个百分点；净利率达到1.01%，同比上升0.25 个百分点，环比上升0.11 个百分点，盈利改善趋势明确。


　　新业务布局多点开花，第二增长曲线逐步落地公司与深圳国资委旗下深智城产投共同设立5 亿元产业基金（爱施德科创与爱享投资出资4.9 亿元），重点投向智慧终端、人工智能和低空经济等领域。该基金已完成首期出资，并于2025 年7 月和9 月分别参与了对四足机器人公司杭州云深处科技和柔性传感器公司赛感科技的投资。通过基金模式进行前瞻性布局，可分享科技创新红利。


　　公司于2020 年与团队共同投资6.6 亿元成为荣耀股东，荣耀已于2025年6 月26 日完成IPO 辅导备案，并给出了明确时间表：2025 年6-9 月为摸底调查与内控完善，Q4 进行制度搭建与目标确定，最晚于2026 年　　3 月完成辅导。公司是荣耀品牌的线上、线下零售服务商，也是荣耀品牌在中国香港、泰国、越南等多个地区及国家的授权服务商。随着荣耀推进全球化战略，公司作为其核心合作伙伴及股东，一方面分销业务有望深度受益，另一方面公司持股的价值有望重估，带来可观的投资收益。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为515.72、532.84、556.62 亿元，归母净利润分别为5.28、6.22、6.88亿元，对应PE 分别29.08、24.68、22.32 倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏、行业β有望驱动终端需求回暖；公司主动进行“业务减法”，以聚焦高利润率的核心主业，毛利率、净利率等关键盈利指标持续改善。新业务布局多点开花，旗下产业基金分别参与了对云深处科技和赛感科技的投资，估值有望持续提升。维持“买入”评级。


　　风险提示行业竞争加剧风险、海外业务风险、新业务拓展风险、新品销售及拓展不及预期、手机销售不达预期、荣耀IPO 进程不及预期、公司对头部品牌依赖度高

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