万源通(920060)：布局汽车电子领域HDI高端PCB板 2025Q1-Q3归母净利润+7%

2025Q1-Q3：营收8.73 亿元，同比+15%，归母净利润1.00 亿元，同比+7%公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收8.73 亿元，同比增长15.39%，归母净利润1.00 亿元，同比增长7.20%。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润140/156/182 百万元，EPS 为0.92/1.03/1.20 元/股，对应当前股价PE 为39.9/35.8/30.7 倍，看好公司看好未来公司高端PCB 产品在下游领域应用潜力，未来泰国工厂产能释放，维持“增持”评级。


　　汽车电子产品成为收入第一大应用领域，泰国工厂预计2026 年三季度投产公司产品的下游应用包括汽车电子、消费电子、工业控制、通信、医疗和家用电器等；2025 年上半年度，汽车电子产品收入占比已超过40%，成为收入第一大应用领域。受益于笔电换机潮以及Switch 新品上线，公司上半年度的消费电子产品依然保持不错的发展势头。公司泰国工厂预计2025 年三季度开工建设，2026年三季度投产。泰国工厂的土地面积约为68 亩，参考国内成熟制程经验测算，满载生产的年化产能约400 万㎡。公司会结合市场和订单情况分批建设和投产。公司在泰国建设生产基地，主要是关注到公司主要客户已经在东南亚布局产能；公司泰国工厂投产后，可以就近交付和响应客户需求，有利于公司订单的获取。


　　量产HDI 产品应用于车载智能驾驶，三阶光通讯模块HDI 产品打样公司目前量产的HDI 产品主要应用在车载智能驾驶方面，包括智能驾驶的DMS、毫米波雷达，激光雷达、超音波雷达和中央域控等，主要为二阶产品；打样产品涉及光通讯模块，主要是三阶HDI 产品打样。汽车智能驾驶是未来发展的方向和趋势，智能驾驶对PCB 提出高密度互联和高频高速等要求，推动HDI 板等高端PCB 板在汽车电子领域的应用逐步扩大，单车HDI 板的使用量在逐步增加。根据公司公告中引用行业测算，HDI 板在汽车电子领域的市场份额，未来五年将会增长3~4 倍。


　　风险提示：原材料价格波动风险、技术升级迭代风险、市场竞争加剧风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司