有友食品(603697)：Q3持续业绩超预期 新品新渠道共振

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收12.5亿元，同比+40.4%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+43.3%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比+47%。2025Q3 实现营收4.7 亿元，同比+32.7%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+44.5%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比+39.3%。


　　Q3 高基数下收入持续高增，新渠道新产品贡献增量。公司自2024Q3起积极拥抱会员商超渠道导入差异化创新新品，同时探索新兴渠道，收入端环比明显提速，2024Q3/2024Q4/2025Q1/2025Q2/2025Q3 收入增速分别为28%/42.9%/39.2%/52.5%/32.7%，Q3 在高基数下仍实现超预期增长。今年公司产品积极推新，上半年在会员商超渠道上新2 款产品，酸汤双脆表现较好，月销突破千万，原先大单品脱骨鸭掌维持高势能，Q3 会员商超渠道贡献增量过半，明年仍有望持续上新。公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新媒体电商实现高速增长，Q3 零食量贩实现持续高增，贡献增量仅次于会员商超，同时传统线下渠道历经调整增速转正。


　　新兴渠道放量拉低毛利率，费用率明显下行，Q3 净利率表现亮眼。


　　2025Q3 公司毛利率同比下降2 pct 至27%，主要由于公司高增长渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对传统渠道偏低，新兴线下渠道普遍低毛利率低费用率。费用方面， 2025Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.3%/2.7%/0.2%，分别同比-1/-0.53/-0.07pct，渠道结构变化带来销售费用率下行，同时规模效应提升带动管理费用率持续优化。综上因素，2025Q3净利率同比提升1.2 pct 至13.8%，净利率表现亮眼。


　　新品新渠道势能强劲，成本下行红利有望明年体现。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作，未来随品类的逐步拓宽，公司和头部会员商超客户合作有望进一步加深。同时，公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。2025 年公司提出收入增长不低于20%的目标，有望超额完成。同时近期2025Q3 进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望明年体现。


　　投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们调整盈利预测和目标价。预计2025-2027 年实现收入16.2/19.4/22.1 亿元， 同比增长　　37.2%/19.5%/14% ， 实现利润2.15/2.74/3.2 亿元， 同比增长36.7%/27.6%/16.6%，对应PE 为23/18/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

□.郭.梦.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司