完美世界(002624)：利润端扭亏为盈 《异环》将为后续带来增量

公司发布三季报，前三季度营业收入54.17 亿元，同比+33.0%，归母净利润6.66亿元，上年同期净亏损3.89 亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润4.83 亿元；Q3单季度营业收入17.26 亿元，同比+31.45%，归母净利润1.62 亿元，上年同期净亏损2.12 亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润1.65 亿元。


　　利润端扭亏，新游上线及降本提效贡献增量。25 年前三季度公司游戏业务实现收入44.75 亿元，同比+9.67%，Q3 单季度收入15.7 亿元，同比+28.6%，环比+5.4%，主要来自《诛仙2》8 月上线，以及P5X 海外6 月底上线贡献增量，老游戏相对稳定；前三季度增长主要系端游《诛仙世界》（24 年12月上线）《诛仙2》（8 月初公测）《女神异闻录：夜幕魅影》（6 月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场）带来收入增量；公司电竞业务延续收入同比增长，部分老游戏因产品生命周期原因收入同比下滑，部分抵消了上述游戏带来的收入增长；前三季度游戏业务实现归母净利润7.17 亿元，扣非后5.48亿元，Q3 单季度归母净利润2.13 亿元。前三季度公司非经常性损益1.82 亿元，主要为游戏业务出售乘风工作室产生的处置收益以及政府补助。


　　《异环》三测积极筹备中，优质储备支撑后续增量。25 年公司研发的超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》在国内开启新一轮测试，于7 月初启动海外区域首次测试，新一轮测试及公测正积极筹备中；异世界都市冒险JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测；诛仙IP 正统续作MMORPG 游戏《诛仙2》于8 月7 日在国内公测，上线首日即登顶iOS 游戏免费榜榜首，上线后表现优秀，丰富储备有望为公司后续收入利润持续带来增量。


　　影视业务继续坚持精品化路线，聚焦“提质减量”策略。前三季度公司影视业务实现收入9.18 亿元，同比+432.90%，实现归母净利润3,173.43 万元，扣非后2,582.46 万元，主要系本期播出多部影视作品并确认收入；Q3 单季度影视业务收入1.51 亿元，环比小幅下降。2025 年以来，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，收获广大观众喜爱。目前，公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《醒来》等影视作品正在后期制作、排播过程中，继续发力短剧赛道，为观众提供优质内容体验。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司前三季度实现扭亏为盈，《异环》等储备有望为后续带来增量，电竞业务以高质高频的赛事为依托，流水同比延续增长趋势；此外公司推行的一系列调整优化举措，在降本增效方面初见成效。


　　我们预期公司2025-2027 年收入有望达到68.52、90.44、98.58 亿元，归母净利润7.93、15.08、17.86 亿元，对应PE 分别为41.9、22.0、18.6x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司