咸亨国际(605056)：客户扩张卓有成效 Q3净利率小幅下滑

事件


　　公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营收26.95 亿元，同比增长35.47%，归母净利润1.28 亿元，同比增长32.45%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长36.94%。单Q3 季度公司营收11.11 亿元，同比增长38.02%，归母净利润0.67 亿元，同比增长22.71%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长29.61%。


　　点评


　　公司Q3 收入增长加速，油气及电商表现靓丽：Q3 收入高增主要得益于战略行业表现靓丽，其中油气板块和新兴电商领域实现高增，快速实现份额扩张；电力行业作为基本盘，保持稳健增长，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的MRO 集约供应商的行业引领地位。


　　客户结构原因致毛利率下滑，Q3 净利率小幅下降：公司Q3 毛利率为21.41%，同比下滑5.90pct，毛利率下滑主要是客户结构原因，较低毛利的战略行业客户增长较快导致综合毛利率下滑，Q3 季度净利率为6.14%，同比下滑0.84pct，下滑幅度远小于毛利率下滑。前三季度公司期间费用率为15.0%，同比下滑6.06pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率为7.42%/6.03%/1.56%/-0.02% ， 同比变化-3.30/-2.86/-0.16/+0.26pct。现金流方面公司Q3 季度经营性净现金流为1.17 亿元，同比增加0.59 亿元。


　　盈利预测：我们看好公司在MRO 行业持续客户扩张的成长性，以及中长期将高盈利模式逐步复制至新客户领域。我们预计公司25-26年收入分别为45.2 亿、60.3 亿元，同比+25.3%、+33.4%，预计25-26年归母净利润分别为2.6 亿、3.1 亿，同比+18.2%、+18.7%，对应25-26年PE 分别为25.4X、21.4X。


　　风险提示：


　　战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。

□.赵.洋    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司